益丰药房:区域连锁药店龙头,快速成长可期

投资要点:

公司是中南、华东地区连锁药店龙头企业。截至14年底,已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西六省市开设810家直营连锁门店,11-14连续四年位居中国药品零售企业综合竞争力第六位。12-14年收入复合增速20.36%,归属母公司净利润复合增速43.14%,门店数量复合增速16.29%。

受益于零售药店连锁化率的提升,抓住行业整合机遇,加快并购步伐。13年我国零售药店连锁化率仅36.57%,进低于美国74.20%的水平。新医改鼓励零售药店连锁经营发展等政策导向将推动我国药店连锁化率的提升。公司于2011年12月和2013年9月分别成功收购上海新开心人和上海新宝丰,未来将积极通过“以自建门店为主,兼并收购为辅”的策略实现经营规模的扩张,进一步提升在中南、华东地区的市场占有率和品牌影响力。

提前布局医药电商,有望形成线上购药线下服务等创新模式。公司于13年启动电商业务,已建立并运营了B2C模式的益丰网上药店官方商城,入驻天猫医药馆、京东商城开设旗舰店构建多平台体系,同时已实现实体门店购药用手机支付宝支付的O2O模式,更多电商创新模式有望推出。

网售处方药放开指日可待,医药分开大趋势可期,利好连锁药店行业。从发达国家的行业发展趋势以及我国的新医改政策导向看,医药分开是长期发展趋势。欧洲90%以上患者通过零售药房获得药品,美国这一比例为80%,而我国13年零售药店市场规模2619亿元,仅占医药零售市场总规模的20.71%。

首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。目前医药连锁药店行业正加速资产证券化,行业借助资本市场加快扩张,随网售处方药政策临近,连锁药店因其拥有药师资源,可提供面对面药亊服务,在后续网售处方药放开后更具优势。预计公司15-17年EPS为1.13、1.42、1.87元,考虑到连锁药店行业变革正在进行中,我们看好公司未来在医药电商、PBM等领域的拓展空间,加之公司区域行业地位较强,并且积极向全国扩张,给予15年48倍PE,对应目标价54.24元。

风险提示:新开门店短期内不能实现盈利的风险,行业政策变化的风险。