航民股份:业绩增长稳健,相关多元待爆发

事项:公司公布了2014 年年报,全年实现主营业务收入31.84 亿元,同比增长8.65%;实现归属上市公司股东的净利润4.45 亿元,同比增长8.21%,对应EPS 为0.70元。公司拟每10 股现金分红2.1 元(含税)。

平安观点:

全年业绩增长稳健,内部挖潜效果好。在印染行业不景气,以及染料价格大幅上涨的背景下,公司全年实现营收和利润8%以上的稳健增长,体现出公司在产能达到瓶颈时内部挖潜的良好效果。从第四季度情况来看,公司单季营收同比增1.17%,净利润同比增长21.45%。说明当前终端消费不景气下,公司的订单受到一定的负面影响,但34.31%的毛利率较前三季度的24.98%有明显提升,最终实现了减产不减利,体现出公司在2014年加强生产工艺改进、循环利用、错峰采购等内部挖潜的良好效果。

毛利率稳定,资产质量健康。27.28%的毛利率略低于去年27.85%的水平,但这是在2014 年染料大幅提价的背景下取得的,殊为不易。公司较少采取大幅提升印染价格的方式转移成本,而是通过内部挖潜、提升高档产品结构的方式内部对冲掉染料提价影响,这样更能稳固客户的粘性,有利于未来集中度的提升。6.85%的期间费用率(管理和销售费用之和)略低于去年7.09%的水平,凸显公司精细化管理水平。应收账款仅增长3.29%,存货增长27.90%,我们认为主要是染料等原料储备所致,经营活动净现金流增长47.93%,说明公司资产质量健康。

优质龙头稳健增长,相关多元化爆发弹性,首次覆盖,给予“推荐”评级。

公司是印染行业绝对龙头,业绩增长稳健。并且,公司也开始尝试相关产业的多元化,2015 年2 月公告拟收购上游第五大染料公司(宇田科技),预计将带来近1-2 亿元的业绩增厚,更为重要的是上下游协调效应值得期待;并且未来仍不排除后续相关并购整合的机会,这将极大增厚2015 年的业绩。我们预计2015-2016 年的EPS 分别为0.99 和1.20 元,对应动态PE 分别为11.7 和9.7 倍。我们认为公司龙头地位显着,质地优良,业绩稳健,同时相关多元化能够带来显着业绩增厚和协同效应,首次覆盖,给予“推荐”评级,给予6 个月目标价14.85 元。

风险提示:宇田科技收购失败,染料价格大幅波动。