长荣股份:云印刷拐点出现,市值具备提升空间

1、事件。

公司发布2014 年报:公司实现营业收入9.57 亿元,同比增长55.40%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长22.63%。每股收益1.1。

公司发布2015 年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润3548.56 万元—4435.70 万元,同比增长260%—350%。

2、我们的判断与分析。

(1) 传统业务:印后设备订单恢复性好转。

受印刷行业整体低迷的下行压力,公司2014 年印后设备营业收入5.6亿元,同比下降8.56%。公司生产各类印刷设备390 台,销售设备379 台,均比2013 年下降16%,其中出口设备47 台,较2013 年下降了10%。其中,收入较大部分下滑来自于模烫机销量下滑30.23%,属于公司产品结构的调整。

2014 年公司传统业务先抑后扬,2015 年一季度业绩有较大幅增长。

2014 年上半年,整体宏观经济形势趋弱,烟标企业经历改版过程,政策上的不确定性造成企业观望的态势。印刷设备行业下滑明显。客户提货速度降低,导致公司发货量、销售收入同比下降。但相比2012、2013 年,行业整体下滑趋势已明显放缓,2014 下半年开始行业资金面恢复性好转,政策逐步明朗,导致印后设备需求企稳回升,公司订单恢复性好转。

(2) 印后设备制造加速向智能化转型。

公司通过自主研发或引进技术,完善产品链,同时加强和完成系统集成的开发,由单一为客户提供产品,向为客户提供“智能工厂”整体解决方案转变。实现装备制造自动化、智能化、网络化、数字化。通过与塞鲁迪和海德堡等巨头的合作以及新产品的面世,2015 年公司将在烟包及社会包装市场全面推广智能化、自动化产品,加大加装自动物流系统设备的推广力度,同时拓展智能化工厂的业务布局,抢占先机,提高市场占有率和客户满意度。

公司与塞鲁迪签订永久性技术许可协议,拓展凹印机业务,实现数字化工厂。塞鲁迪公司是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平。此次公司引进的R983 凹印机在国内目前年需求量约25-30 台,此前基本被国外设备厂商占有。进口价格3000 万元,如果公司国产化以后,预计价格为1800-2500 万元。公司借助合作进一步延伸产品链,目前国内外拥有1000 多家客户,2015 年有望开始销售设备,将对公司印后设备的业绩有较大促进作用。

公司收购国际巨头海德堡印后包装资产,实现国际化发展战略。公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成先生为新任总经理,借助他的资源优势,并利用海德堡在海外的渠道资源,大力拓展海外业务。公司收购印后包装资产包含高端模切机和糊盒机业务,由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。预计2016年完成模切机、糊盒机技术的转移。同时,公司将与海德堡设立合资公司,用于生产海德堡高端印刷机零部件及公司自有高端产品零部件,进一步提升利润空间。2014 年公司印后海外销售收入9270 万元,2015 年海外销售额目标超过2 亿元人民币。

新产品和全新印后智能化解决方案可代替人工,率先进入印后同步智能化时代。公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,提高了客户的生产效率,节约了人工成本,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。全新产品分别是:MK1450ERs 平压平自动全清废模切机、双工位真空送箔圆压圆烫金机MK2820SW、MK1060V 压纹机、MK21060E 双机组模切机、MK1000QF 检品糊盒机等,将成为公司新的增长点。

(3) 烟标印刷:利群超额完成业绩承诺。

公司收购烟标印刷企业深圳利群85%股权,实现产业链延伸和资源整合。利群主营业务是烟标印刷,与长荣属于紧密联系的上下游行业,公司利用利群在烟标印刷领域的丰富经验和客户群,快速向下延伸公司产业链,优化资源配置,形成更具抗风险能力的产业布局。

进入上市公司平台后,利群业绩加速增长。力群股份承诺2013 年度、2014 年度、2015 年度、2016 年度经审计的税后净利润分别不低于人民币12,000 万元、12,600 万元、13,200 万元、13,900 万元。利群进入上市公司后,公司能够更好地了解客户需求,更加准确地把握行业趋势,在内部管理和费用开支方面加强了内控,业绩有比较大增长,力群印务实现营业收入4.98 亿元,实现净利润1.49 亿元,顺利实现其业绩承诺。深圳力群公司自2014 年5 月开始并入合并报表,报告期内实现营业收入3.68 亿元,营业成本2.04 亿元,净利润1.07 亿元。

(4) 包装印刷服务:贵联控股增厚业绩,进一步推动智能工厂和布局云印刷。

购买中国卷烟包装印刷的龙头企业贵联控股16.9%股权。公司以自有资金购买锐盛投资、云锋投资分别持有的贵联控股股份(1008.hk)12.3%和4.63%的股权,交易价格应该在2.4-2.5 港币/股之间。贵联控股成立于2008 年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500 万大箱烟标和4000 吨环保卷烟包装纸的生产能力。

加速推动智能工厂实施。公司加大了自动化包装印刷工厂的智能管理系统及物流系统的研发力度,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统以及制造信息智能采集和检测系统,并已在客户处开始使用。通过本次交易,公司将进一步加强与下游客户的关系,有利于加强双方在业务方面的合作,加快推动公司在智能包装印刷工厂的整体解决方案的项目实施,从而引领包装印刷行业生产效率的提升。

为公司未来云印刷业务启动奠定基础。贵联控股控制下的多家子公司分布在湖北、湖南、深圳等地,这些区域均为公司云印刷项目未来的重点拓展区域。通过此次交易,将为云印刷在这些区域布局时奠定一定的基础。同时有利于继续扩大云印刷项目在印刷行业的影响力,进一步推动云印刷在大陆地区实现快速发展。

(5) 云印刷:吸收台湾健豪商业模式,抢占大陆市场。

台湾健豪:以合版印刷和网络印刷的印业传奇。台湾健豪成立于1997 年,最初专注于提供印前制版服务,后转型进入合版印刷领域,并很快爆发出了惊人的成长力。在竞争激烈的台湾印刷市场,健豪从名片业务切入,用几十年的时间成长为台湾合版印刷龙头。如今健豪拥有5 个厂区、500 多名员工,业务范围覆盖名片、海报、台历、信封/信纸等12 大类近百个产品。2013 年营业收入超过5.2 亿元人民币,在台湾名片和宣传单市场的占有率均超过40%。此外,在规模快速扩张并需应对激烈市场竞争的同时,健豪的毛利率却一直维持在较高水平,目前仍可达28-38%。

健豪海纳百川,打破市场细分。印刷公司的客户大部分来自于非印刷行业,并且行业分布比较广泛,每个印刷企业都有自己细分的目标市场。健豪成功利用网络平台,导致细分市场边界模糊化。

多渠道接单,服务灵活性高。健豪的经销商群体打破了地域的限制,无论客户身在何处,只要能够上网就能通过经销商网站或者健豪印刷数位网进行产品制作、下单支付,并可以在不同的地点收货。

健豪云端文件管理,高效处理订单。健豪接受客户订单的方式比较多样,既可以通过直接来稿的方式,面对面拷贝印刷文件,也可以通过FTP 上传,还可以尝试用健豪的云端平台来传输自主设计的文件。所有文件都会被上传到健豪的云端平台,每一个客户都有一个专属于自己的空间,里面记录着自己所有的订单和档案信息。

工艺流程标准化、智能化。一般印刷厂的工艺流程均视客户产品而定,有的公司专门成立了工艺研究部,针对不同客户的产品提出个性化工艺方案,这也导致了在印后加工环节经常出现瓶颈工序,货期延误时有发生。而健豪提供的产品则是尽量采用标准化工艺,提供特定种类的产品类型供客户选择。

终止实现合版印刷。合版印刷的好处在于可以用多个订单分摊制版费用,大大节约成本。

台湾健豪的成功能否复制?台湾健豪一直是内地印刷企业、网络印刷企业的学习对象。自2008 年,合版印刷的概念和商业模式被引入郑州,众多商务印刷企业进入该市场,并很快摸索出了相对成熟的定价、接单、生产和物流配送体系。但仅5年时间,由于竞争加剧,毛利率几乎为零。健豪难以被内地企业复制的原因主要反映在企业内部运营能力上的差距,健豪通过持续不断的设备改造、高附加价值产品开发及IT、网络、物流和标准化体系建设,实现多年毛利率维持高位。

长荣健豪建立云印刷的网络平台,通过引入加盟商把饼做大。长荣健豪将吸收健豪在台湾地区成熟的商业模式经验,第一要使天津“中央工厂”的产能尽快得到释放;第二加大业务拓展,开展加盟商的开发工作,伴随业务在全国范围内的拓展,在国内其他地区开展“中央工厂”或“加盟工厂”的建设;第三加大公司云印刷业务的宣传,培育消费者在印刷品方面的消费习惯,使个性化印刷深入到每个消费者的日常生活中。照搬健豪的模式通过两种方式把饼做大:(1)通过长荣健豪云印刷系统降低成本,从而有更大的利润空间;(2)通过更平易的价格和更多印刷内容的提供,打开新的市场需求,从而提升收入水平。

与加盟商共享成长,进入良性循环。长荣健豪将根据加盟商自身规模和能力,帮助其搭建专属自身的电商网站、产品、品牌、支付平台等,同时包括域名、客户资源等都为加盟商自有加盟商,长荣健豪可以以低于在线平台的价格提供给加盟商。

长荣健豪则可以通过加盟商快速搭建起线下营销网络,同时门店亦可作为提货点,降低物流成本,目前在台湾90%左右的快印店已经成为健豪的加盟商。

(6) 云印刷:公司业务拐点出现,处于爆发前夜。

长荣健豪云印刷中央工厂放量在即,2015 年提出明确目标。云印刷公司长荣健豪的厂房、设备重新调试已全面到位,天津旗舰店开始对外营业,经销商布局也已基本完成,加盟经销商从50 家扩展到了200 家。公司2015 年内目标实现经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个。利用天津中央工厂的条件,尽快使产品在大陆落地,并开发适合大陆消费习惯的印刷产品;同时在年内要完成1 家加盟工厂的加盟工作。

随着新产品的逐步推出,云印刷的经营数据将逐月大幅增长,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天。公司云印刷业务采用B2B+B2B2C 模式,有望实现高速增长。预计国内云印刷的市场规模在800 亿-1000亿元,且参照合作伙伴健豪在台湾40%的市场占有率,25%的净利润率,公司未来成长空间非常广阔,业绩弹性巨大。此外按照公司过去跟海内外优势企业不断合作的优良经验,未来不排除公司在云印刷产业链的寻找优秀的企业进行线上线下的全面布局。

3、投资建议。

主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,预计一季度同比增速将达30%以上。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.65元、2.14 元,当前股价对应2015 年PE 为25x,考虑创业板的平均估值水平及公司的业绩情况,以及云印刷业务的高成长性和巨大空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。

4、风险提示。

1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。