国光股份:国内植物生长调节剂行业龙头

投资要点

公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。目前农药产品占公司收入和利润的比例为60%左右,肥料占比约40%。公司收入及净利润增长较稳定,毛利率和净利率也总体稳定。

植物生长调节剂行业增长迅速,水溶性肥料市场空间广阔。与其他农药细分行业相比,植物生长调节剂行业的生产企业相对较少,行业集中度相对较高。我国植物生长调节剂市场规模将保持较快增长,产量年均增幅约15%,销售收入年均增幅将达到20%以上,至2015年,我国植物生长调节剂市场规模将达到68.57亿元。水溶性肥料作为新型环保肥料使用方便,有利于节约农业用水、减少生态环境污染。我国水溶性肥料增长迅速,2010年-2013年间,我国水溶性肥料的产量从60万吨增加至260万吨,年均复合增长率为63.0%。在我国目前水资源短缺情况下,水溶性肥料未来市场前景广阔。

公司具有产品、技术、营销网络及完整产业链等优势。公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业,在植物生长调节剂行业内处于领先竞争地位。公司自主研发和掌握了多项核心生产技术,拥有一支优秀的研发团队,并与国内多家大学及科研机构建立了长期的合作关系。目前公司已形成以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络,拥有遍布全国主要地区的2465个经销商。公司是国内少数拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一,有利于降低原药及制剂价格的波动风险,并具有成本优势。

募投项目围绕主业,提升公司盈利能力。公司此次股票发行总量为1875万股,拟投资3.55亿元用于年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目、年产500公斤S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、营销服务体系建设项目及补充营运资金。募投项目均围绕公司主业进行,公司植物生长调节剂、杀菌剂及水溶性肥料等主要产品产能将进一步扩大,公司营销网络将进一步完善,经营规模逐步扩大,同时也有利于公司产品结构的调整,公司营业收入和盈利能力将增强。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.79元、2.03元、2.23元,参考可比公司估值情况及公司未来的增长性,我们认为给予公司2015年15-20倍的估值是合理的,对应合理估值区间26.9-35.8元。

风险提示:下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险;项目进度低于预期的风险。