塔牌集团2014年报点评:后续发展仍值得期待

净利润大增51.9%,EPS0.68元,拟10派2.8(含税)

2014年,塔牌实现营业收入44.57亿元,同比增长16.8%,利润总额8.3亿元,同比增长53.6%;实现归属上市公司股东净利润6.08亿元,同比增长51.9%,EPS为0.68元,基本符合我们预期。拟10派2.8(含税)。

各项经营指标均交出满意答卷

虽然14年下半年全国水泥市场萎靡不振,但广东地区市场表现整体差强人意,受益区域市场平稳,公司业绩亦交出满意答卷:全年水泥产量1401万吨、销量1390万吨,分别同增17%、15%;吨售价约达296元/吨,同增2.5%,得益于煤炭价格下降和产能利用率上升,水泥平均销售成本较上年同期下降了2.53%,吨毛利达89元/吨,较去年同期提升约13元/吨。其余上下游产业链业务亦稳步提升,混凝土销售76万方、营收2.5元,分别同增2.5%、32%;管桩销量53万米,同降18%,营收7100万元,同增39%;骨料销量11万吨,营收320万元,分别同增83%和295%。

现金流改善,资债结构改善,费用率下降

受益水泥销售量价齐升和煤炭价格下降,公司经营活动现金净流量同增76%。

资产负债率降低8.5个百分点至21.3%,处于行业较低水平。管理效率有所提升,三项费用率下降0.95个百分点,仅考虑水泥生产,吨费用下降约2.44元。

雄踞一方,市占率40%,万吨线若获批市占率将进一步提升

塔牌目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。塔牌在粤东市场市占率始终保持在40%以上。公司拟在广东梅州蕉岭文福镇新建2×10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线(含2×20MW纯低温余热发电系统)项目,若项目获批将进一步巩固公司区域龙头地位。

后续发展仍值得期待,维持“买入”评级

15年计划产销水泥1480万吨,同增6.5%,目标相对保守。但公司力争至2018年,实现营业收入100亿、净利润9亿的经营目标未发生变化,拟把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业,新材料产业有望成为未来公司业绩增长的“三驾马车”之一,期待公司经营新变化。预计15-17年EPS分别为0.77/0.91/1.03元/股,对应PE为15.3/12.9/11.4x,买入。