华东医药:业绩超预期,医药商业价值重估

年报靓丽符合预期,一季报大超市场预期公司公告2014年销售收入189亿元,同比增长13%,实现净利润7.57亿,同比增长31%,实现每股EPS 0.74元,符合市场预期。

公司同时预告2015年一季度净利润增长55%-70%,超市场预期,其中主要工业平台中美华东收入预计增长30%-40%,此外2014年9月中美华东25%少数股东权益的收购和所得税率调整有一定贡献。 营销变革推动高端仿制药国产化替代,工业持续高歌猛进2014年公司工业片实现收入36.7亿元,同比增长25%。

百令胶囊实现收入约13亿元,同比增长31%,预计2015年仍将保持30%增长。

阿卡波糖增长35%,收入超过9亿,预计2015年仍将保持35%以上增长,主要受益于拜耳制药在基药市场的节节败退,使得国产化替代进程加快。

免疫抑制剂受益于持续的细分营销和外资药国产化替代,整体保持20%左右增长,其中环孢素增长10%,吗替麦考酚酯增长20%,他克莫司增长40%。

消化线泮托拉唑增长20%左右(其中胶囊35%,针剂10%)。

新药研发硕果累累,产品梯队日渐丰富免疫抑制剂领域有1个项目申报生产,处于CFDA评审阶段;糖尿病药物领域2个项目申报临床,阿卡波糖咀嚼片获得生产批文;抗肿瘤药物领域1个产品获得临床批文(化药一类新药)、1个产品申报生产,处于CFDA评审阶段;超级抗生素领域2个项目申报生产,处于CFDA评审阶段;心血管药物领域1个项目处于CFDA评审阶段。在CDE加快药品评审和大幅扩招的背景下,公司新产品获批速度有望超预期。 布局大健康,医药商业价值有望重估华东医药商业片2014实现收入152亿元,规模排名全国医药商业第八名,浙江省第一。公司商业继续推进商业模式改革工作,逐步形成了健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系。健康产业旗下在杭州市区计划开设的悦行优品3家健康体验馆门店,悦可医疗美容诊所等均于2015年春节前正式对外开业。医院健康分馆已在温州地区开业5家,湖州开业2家。目前,健康产业已试运行会员支付系统第三方平台,实现顾客一条龙购物服务体验,做到线上购物与线下体验相结合,健康产业与传统产业不分家。

1.探索居家养老模式:公司开设健康体验馆,定位居家养老相关家具、监护和康复设备的零售和服务,未来为独居老人提供整体化健康监测和护理的远程解决方案。未来居家养老将成为公司提供移动医疗服务和医药电商的终端入口,该项目将结合杭州智慧城市的规划,依托公司在浙江省内的资源优势(国资委参股企业)进行推广。

2.布局医疗美容产业:公司去年代理韩国LG玻尿酸,首年销售8000多万,今年继续实现翻番以上高增长,依托公司在处方药行业多年的推广经验和韩国LG玻尿酸的强势品牌,公司有望成为玻尿酸市场的主要玩家。同时,公司还在海外物色代理其他医学美容类产品,不断丰富产品线,提升渠道价值。宁波公司设立宁波缪斯医疗投资管理公司,目前已开设两家医疗美容医院,主营医疗风险较小的美容和轻整形项目,盈利能力极高,有望成为公司新的盈利增长的。医学美容医院年内将会有更多大牌医生加盟,今年连锁规模将提升到5家。

3.医药电商和药房托管:公司紧紧抓住互联网快速发展所带来的机遇,积极引导客户充分利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,通过电子订单等现代交易手段加快整个医药流通供应链的流转效率,提高了企业的对外服务品质,促使业务保持了较快增长。此外,以杭州市70多家华东武林大药房为平台,将积极探索B2C医药电商的发展。在药房托管领域,随着浙江省对药房托管模式的监管放松,也有望迈出坚实步伐。

盈利预测和投资评级公司未来3年正处在主导产品的黄金增长期,公司作为国产高端仿制药的龙头,对外资过期原研药的替代是大势所趋,虽然面临一定降价压力但以量补价能够维持较快增长。商业片的转型升级值得期待,公司作为浙江省商业龙头且背靠杭州市国资委,未来发展将不逊于任何区域性商业龙头。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.60元,3.26元,4.07元,同比增长50%,25%,25%,目前股价对应2015年22倍。公司工业给予25倍估值,医药商业给予行业平均40倍估值,目前股价被低估,继续维持“买入”评级,目标价80元,对应2015年30倍。公司有业绩有转型故事,是非常好的绝对收益品种。

风险提示:主导品种降价风险