信立泰异动点评:基本面向好,看好稳健的战略布局

投资要点

上周(2015.3.9-3.15)信立泰股价累计上涨13.74%,医药生物(申万)指数上涨3.18%,信立泰股价上涨大幅超越行业指数近10.6个百分点,位列医药行业涨幅榜第7位,资金净入第3位,表现抢眼。

点评:信立泰是我们2014年重点推荐的标的,自2014.1.20发表深度报告以来,公司股价累计上涨38.9%,2015.3.13收盘价44.7元,接近我们之前给的2015年目标价(46.9元)。考虑到公司作为A股医药板块中基本面稳健(业绩保持20%以上稳定增长,净利率维持在30%以上)、预期持续向好且估值仍有安全边际(目前股价对应2015年仅22PE)稀缺标的,我们维持“买入”评级,积极推荐。

基于公司正在发生的战略布局变化的分析,我们再次重申信立泰(002294)“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药),形成了市场对信立泰(002294)判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间,机构投资者一直非常纠结。而我们自去年三季度开始一直强调的是对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注,转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。

我们认为:目前公司股价对应2015年22PE,远低于板块29PE的水平,已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期,我们认为目前股价具备安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。

心血管产品线业绩稳定增长确定性强:作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,进一步拓展市场份额;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年招标加速,医保目录的调整,有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩稳定。

创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。

长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。

盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长,公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性,我们维持前次盈利预测,预计公司2015-2016年收入分别为34.72、41.89亿元,增速分别为20.5%、20.6%,归属上市公司净利润为13.42、17.11亿元,增速分别为28.20%、28.07%;2015-16年对应的EPS为2.04、2.62元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2015年23-25倍估值,目标价46.9-51.0元,维持“买入”评级。目前股价对应2015-16年分别为22倍、17倍,估值偏低,作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股,具备长期投资价值。

风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险