飞亚达A14年报点评:自有品牌继续发力,迎来国产表政策春风

受名表销售疲软拖累,14 年业绩低于预期.

公司2014 年实现营收32.78 亿元,同比增长5.6%,归母净利润1.46 亿元,同比增长11.9%,EPS0.37 元,全年业绩低于预期。分季度来看,Q4 经营继续承压,实现营收7.87 亿元,同比增长1.5%,净利润1854 万元,同比下滑26.8%。

业绩低于预期主要受名表销售疲软及促销力度加大拖累,14 年名表收入同比基本持平,毛利率下滑1 个百分点。受益于自有品牌销售占比提升,14 年综合毛利率提升0.5 个百分点至37.3%,期间费用率方面,由于人工费投入加大,同比提升1.5 个百分点,费用控制总体保持良好,净利率略有提升0.3 个百分点。

自有品牌增长提速,政策力挺有望做大做强.

公司飞亚达表14 年重点围绕三四线市场加快渠道布局,在网点开拓及品牌推广方面表现优异,网点规模新增250 家以上,收入增速25.5%,同比提速3.8 个百分点。电商预计全年实现收入8500 万元(占飞亚达表10%左右),增速50%以上。受益于中高端消费升级以及三四线巨大需求空间,我们依然看好公司自有品牌未来的快速发展,今年2 月国家四部委联合发布《指导意见》,明确提出到2020 年培育2~3 家大型钟表企业集团,作为国产手表品牌领头羊,公司或将充分受益,借助品牌自主扩张以及可能的并购机遇,有望继续做大做强。

反腐不利因素逐步削弱,名表零售底部企稳.

随着近两年行业调整推进,名表需求结构趋于良性,反腐不利因素对国内市场冲击逐步削弱,企业经营压力主要体现为外部消费环境变化。从国内手表进口及企业经营数据分析,我们判断目前公司名表零售仍处底部企稳阶段,进一步恶化可能性较低,从改善前景而言,更应关注未来景气复苏所带来的业绩弹性。

风险提示.

消费环境持续低迷;渠道扩张低于预期;门店培育期过长,费用增长较快。

看好自有品牌做大做强,维持买入评级.

受益于巨大市场空间以及国家政策扶持,公司自有品牌有望继续做大做强,为未来业绩增长提供关键支撑;同时,目前名表零售仍处底部企稳阶段,进一步恶化可能性较低,景气复苏所带来的业绩弹性可观。考虑到14 年名表业务恢复进程放缓,我们预计15~17 年EPS 为0.46/0.55/0.67 元,维持买入评级。