中南传媒:低估值、业绩增长明确的大型国有传媒企业

全产业链覆盖的国有大型出版传媒集团。公司主营业务为发行和出版(合计营收占比达80%),其次是报媒、物资和印刷,另外还有在线教育和金融业务。实际控制人是湖南省人民政府。就最新数据显示,其主营发行和出版业务在全国均排名前三。

传统主营业务:受益渠道和版权优势,未来将稳健发展。虽然就行业来看,传统出版发行受数字业务冲击明显,但我们认为公司的发行出版业务将维持稳健增长:1、出版方面,公司是湖南省义务教育教材的唯一供应商,版权优势明显(教辅教材),且公司在全国图书零售市场的码洋占有率为3.72%,逐年提升(一般图书)。2、发行方面,省内(新建200家校园连锁店)+省外(省级分销平台建立,今年来省外业务占比明显提升)+网络三渠道齐发力。

在线教育业务:借力政策支持和自身优势,预计未来三年复合增速达108%。行业目前尚处跑马圈地的发展初期,受益于用户规模的持续增长以及政策扶持,未来三年行业规模增速或持续提升至20%以上。公司则受益于内容(数年教辅优势+优质师资资源)和技术(华为领先的云端配合技术研发能力)两大优势,目前处于加速拓展期(软件产品交付占比大幅增加),预计14-16年复合增速达108%。

投资建议及评级。预计公司14-15年每股收益分别为0.82元和1.00元,对应最新股价,PE分别为24.4倍和20倍。基本面:未来看点除了传统业务和在线教育,还有外延并购预期(受益国企改革的政策推动,未来布局方向有移动互联网、数字营销、影视等)。估值:公司目前估值是24.4倍,不管从行业还是自身比较来看都较为安全。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:数字教育拓展及报媒转型不达预期的风险。