东港股份2014年报点评:传统业务稳健增长,电子发票加速拓展

事件:

2014年报:实现营业收入11.11亿元(+19.87%),归属母公司净利润1.69亿元(29.82%),摊薄每股收益0.46元,每10股派发现金股利3元(含税)。

点评:

传统业务依旧稳健,智能卡产品收入翻倍

公司全年收入保持稳定增长,Q4收入同比增长42%,我们认为是因为传统票据业务进入确认高峰期。其中数据处理产品增长较快,同比增长33.70%;智能卡产品全年实现收入8,469万元,同比增长97.82%。公司传统业务在经济不利的背景下,依然保持稳定增长,主要源于依托现有客户群开发个性化的需求,进行多种产品和服务叠加,增加产品和服务的附加价值。同时,主要金融客户将加大外包服务的力度,这对综合实力强的大型印刷厂商是利好,行业将加速淘汰区域性小型传统印刷企业,预计行业集中度将提升。

毛利率同比小幅增加

公司的整体毛利率同比增加1.27个百分点,是净利润增速超过收入增速的主要原因。其中,收入占比71.35%的票证产品毛利率同比增加2.07个百分点,主要系上游纸价走低所致。智能卡产品在出货量大幅上升后,毛利率同比增加2.99个百分点,至18.23%,但仍与行业平均水平相差较大,我们认为仍有10个百分点左右的提升空间。

电子发票趋势确认,行业拓展加速,公司领跑行业

近期,我们看到北京扩大了电子发票行业应用范围,天津和深圳等城市的电子发票系统正式上线,电子发票的适用范围正不断扩大,行业加速发展趋势确定。公司继在电商领域领跑后,又首先在保险行业斩获第一单试点,拿下中国人民财产保险股份有限公司电子发票可报销系统,显示出公司电子发票业务的强大竞争力,瑞宏网开票量已超6,000万张,平台属性渐现。我们看好公司电子发票业务在行业和区域的可复制性,瑞宏网作为业内开票量最大的平台,待B端用户和C端用户规模化后,未来基于发票数据可以进行2B和2C端的运营,增值业务空间巨大。

维持“买入”评级

我们预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.60元、0.84元、1.08元,对应PE分别为40.4倍、28.9倍、22.4倍,维持“买入”评级。

风险提示

金融IC卡价格竞争激烈导致盈利能力未达预期;电子发票业务进展低于预期;彩票业务进展低于预期。