万邦达:外延式扩张已见成效,继续做大综合环保平台

投资要点:

2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元,同比增33.3%,归属于母公司股东净利润1.92亿元,同比增36.5%,每股收益0.82元,加权平均ROE为9.02%,同比提升1.15个百分点。分红预案:10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元,主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工,昊天节能并表。

2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元,同比下降14%,由于受国内经济和整治的影响,大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元,同比增长17%,源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定,形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元,同比增长207%,来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看,原有业务实现营收同比增长4%,相比2013年96%的增速大幅放缓。

昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能,新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务,4季度开始并表,贡献营收2.09亿元,占公司总收入的20%,实现利润5106万元,占比27%,毛利率31%,提高整体盈利能力。

昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%,显示良好的发展势头。

技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目,新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用,腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等,已取得预定成果,未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。

2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目,规模6.01亿元,加上前期工程项目收尾,工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营,托管运营业务还将持续增长。

公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保,启动外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金,作为“大环保”业务收购的平台,顺应政府鼓励的PPP模式,利用外部资本力量加快对外收购步伐,进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议,进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资,延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将不拘泥于工业水处理业务,加大环保综合业务布局,进一步分散原有业务客户过于集中的风险,同时增加新的业绩增长点。

盈利预测:预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张,构建综合环保业务平台,充分受益于水十条带来的市场需求释放,给予增持评级。

风险提示。项目进展不达预期。