爱仕达:主营业务迎来拐点,参股再保险公司良机难得

投资逻辑

爱仕达是我国炊具龙头之一:公司主营炊具和厨房工具,贡献约九成收入,其他为小家电。内销和出口比例大致接近,其中出口主要为国际知名品牌代工,并被部分客户指定为独家供应商,竞争力强,也证明了公司的产品力优秀。2014年公司的营业收入为22.1亿元(YoY3.6%),净利润为8496万元(YoY98.2%),净利率为3.8%,低于行业平均利润率(约8-10%)。

调整产品和渠道结构有望形成良性循环,推动收入和利润率双双提升:公司的小家电销售占比低,而炊具和小家电的产品组合对经销商恰有互补性;另一方面公司超过70%的线下收入来自KA商超,高费用侵蚀利润,经销商体系有待培育。未来公司同步调整产品结构和渠道结构,有望形成良性循环,推动经销商渠道建设和小家电销售,实现收入和利润率提升。另外公司还将大力发展电子商务作为重要的新兴渠道。

公司推出定增和员工持股计划,调整激励体系:为保障业务调整,公司引入了很多新人才。在此背景下公司推出定增预案和员工持股计划,以10.8元价格发行不超过3000万股股票,大股东和一致行动人认购57%,员工和经销商通过资产管理计划分别认购28%和10%,锁定期为3年。员工持股计划含业绩考核条件,折算后要求2015-2017年净利润增速不低于25%、25%和20%。我们认为员工持股计划对于公司有重要意义,有助粘住优秀员工,并将激发员工的工作动力。

公司参与设立前海再保险公司:公司以自有资金4.35亿元参与发起设立前海再保险股份有限公司,持股14.5%。发展再保险是大势所趋,考虑到前海的区位优势和人才优势,我们看好其发展前景以及稀缺牌照的价值。

投资建议

预计2014-2016年公司收入为22.1、25.6、30.2亿元,同比增长6.9%、15.6%、18.2%;净利润同比增长98.2%、32.2%、30.1%;对应增发摊薄后EPS为0.354、0.416、0.542元。

公司现价对应31×15EPS,市值仅为30.9亿。公司的主业处于拐点,未来收入和利润将迎来快速增长,增速有可能高于业绩考核的要求。另外,参考七匹狼和腾邦国际的市值增长幅度,预计持有前海再保险公司14.5%股权可以给公司带来10亿元以上的市值增长,因此给予买入评级。

风险:业务调整进度低于预期。