中国石油:天然气降价的主要受害者

我们将2015-16 年盈利预测下调6%以反映4 月份天然气价格降幅高于预期。更为重要的是,鉴于今年天然气进一步降价以及天然气输气价的潜在下调,我们认为盈利存在下行风险。作为占有70%以上市场份额的全国最大天然气供应商,中国石油是天然气价格或输气价出现任何下降的主要受害者。我们下调了目标价,并重申对该股的持有评级。

支撑评级的要点。

从2015年4月1日起,国家发改委将把非居民用户增量气门站价下调0.44人民币/立方米,同时将存量气价格上调0.04 人民币/立方米。这会导致非居民用户的加权平均门站价格下降2.3%,而我们之前的预测是不发生变动。

4 月份天然气价格统一后,下一步是要让天然气价格跟随燃油和液化石油气等替代能源的价格来波动。由于目前价格明显低于14 年下半年的均价,假如发改委今年晚些时候再次调价,那么天然气价格可能进一步下降,除非油价大幅反弹。全年来看,天然气价格下降1%导致我们的2015 和16 年盈利预测分别下降4.6% 和2.6%。

发改委也正在制定天然管道输气价的定价机制。这会为公司进一步带来不确定性,因为我们无法排除输气价下调的可能性。

评级面临的主要风险。

投资者考虑到较A 股的大幅折让而选择H 股。

进口天然气价格降幅高于预期。

估值。

我们将H 股目标价由8.67 港币下调为8.35 港币,是取14 倍远期市盈率以及分部加总净资产折让16%(5 年平均)的平均值。

基于公司3 个月平均A-H 溢价,我们也将A 股目标价由10.47 人民币下调为10.26 人民币。