北京利尔:业绩符合预期,15年看点在海外订单、辽宁基地整合效果

“合同能源管理”模式走向国际,15年订单加速:

公司是耐火材料行业“合同能源管理”的首创者,该模式实现了工业“标准化”向“定制化”的转变、产品从“商品价值”向“服务价值”延伸,引领行业变革。2013年整体承包业务占全部销售收入的73.5%,目前是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包供应商。

14年公司聚焦海外市场,把“合同能源管理”模式成功推向国际。10月公司与马来西亚东钢集团签订整体承包合同,一期70万吨钢项目11月已经投产,预计实现收入7000万元/年,300万吨全部达产年收入可实现3亿元,公司首创的“合同能源管理”模式获得海外客户的认可,我们预计15年随着“一带一路”的推进,钢铁产业进一步向东南亚市场渗透,公司订单有望加速。

横纵向产业布局,辽宁基地整合后将大展宏图:

10月公司整合了辽宁6家子公司,方案如下:1、海城市中兴镁质合成材料吸收合并金宏矿业、辽宁利尔,主营“菱镁矿开采和高档镁质合成原料的生产与销售”;2、海城市中兴高档镁质砖吸收合并海城中兴重型机械,主营“镁质耐火材料的生产和销售”;3、保留中兴矿业,主营“耐火材料及耐火原料的进出口”。

我们认为辽宁基地将是公司未来发展的核心生产基地之一:1)经过此次整合,辽宁基地基本理顺,形成了“菱镁矿开采—菱镁矿石精加工—高档镁质合成原料的生产—高档镁质材料生产和销售”产业链一体化,“镁砂加工”一期预计一季度末投产,将改善公司整体盈利能力;2)公司总裁郝总调任挂帅充分显示了管理层发展辽宁基地的决心;3)公司已完成三年规划,15年计划实现收入5个亿,16-17年达到20个亿,再造一个“利尔”。

14年收入、净利润增28%、40%,符合预期:

公司公告业绩快报,14年收入、营业利润、净利润分别18.95、2.65、2.42亿元,同比增长28%、37%、40%,EPS0.41元,基本符合预期。

第四季度公司收入增速为2.94%,较前三季度显著放缓,原因包括:1)下游钢铁进入淡季,北方部分地区开工率下降;2)金宏矿业前三季度业绩承诺已完成,第四季度着重内部整合,而去年同期开工率高;3)第四季度洛阳煤化工项目需求下降明显。

海外订单加速、产业链布局完成,三年复合增长率超过30%:

预计14-16年公司EPS0.40、0.54、0.71元,三年复合增长率35%,考虑到“合同能源管理”商业模式稀缺性、海外市场空间广阔,给予15年PE30倍,目标价16.20元,维持“买入”评级。催化剂:海外订单落地、辽宁镁砂一期投产。

风险提示:东南亚经济发展缓慢、辽宁基地投产延后。