西王食品:再次上调一季度和全年销量预期

通过综合分析春节前旺季和春节后淡季的销售情况,我们决定再次上调西王食品一季度和全年的销售预期,预计一季度和全年销量同比增长50%和35%。在1月21日报告《营销改善叠加新品贡献,一季度旺销可期》中,我们预计一季度销量2.5-3万吨,同比增长25-50%,从最新的经销商调研看,实际销售好于我们此前乐观预期,我们将一季度销量预期从2.5-3万吨上调至3-3.5万吨,同比增长50-75%;同时2015年全年销量预期从13万吨上调至13.5万吨,同比增长35-40%。

营销改善有效驱动销量增长,预计一季度销售增量中新品葵花籽油约占三分之一。(1)公司2014年大刀阔斧改革营销体系,在清理经销商库存、理顺价格体系后,占销量三分之一的山东大本营市场在2014年四季度已经重回增长轨道;(2)2014年开始使用赵薇代言,持续宣传“只做非转基因新一代健康油”,春节前西王“换好油过好年”活动宣传也比较到位,终端动销加快,经销商积极性持续提升;(3)新品葵花籽油增量贡献较大,目前核心在山东和江苏推广,每月销量达1000-2000吨,未来随着向新区域推广,新品贡献将继续扩大。

改善趋势明显,预计2015年收入和利润将高速增长。(1)2014年渠道积压库存清理完毕,收入和利润基数都比较低,轻装上阵;(2)营销改善叠加葵花籽油等新品贡献,新品葵花籽油仍在确定性的铺货增长期,预计2015年小包装食用油销量同比增长35-40%;(3)公司定增仍在稳步推进,向大股东定增完成后,预计公司会进一步进行外延式品类扩张、并完善产业链布局。

上调2015-16年盈利预测,重申“买入”,在一季度大众消费继续低迷背景下,公司自身改善带来的高增速殊为不易,年初以来相对食品饮料板块15%的相对收益和18%的绝对收益并未充分体现公司价值。不考虑增发摊薄,预计2014-16年EPS为0.69、1.21、1.65元,同比增长-28%、75%、36%,目标价25元。