东江环保(00895.hk):2014年业绩快报低于预期,但2015年仍有望快速增长

最新事件.

2 月25 日东江环保公布了2014 年业绩快报,实现营业收入人民币20.48 亿元,同比增长29.4%;实现归属于母公司净利润2.52 亿元,比我们的预测值2.74 亿元低8%,比万得市场一致预期值2.63 亿元低4%。

潜在影响.

公司的收入高于预期,但是净利润低于预期。公司2014 年营业收入20.48 亿元,高于我们预测值9%,但净利润低于我们预测值,我们估计一方面可能是由于2014 年4 季度铜价明显回落,挤压了公司危险废物资源化业务的盈利能力,另一方面可能是由于有部分新项目在2014 年4 季度投产,项目投产初期的费用较高。

我们仍预计2015 年净利润有望快速增长49%。公司的粤北危废基地已经获得25万吨的许可,而江门危废基地也有望于今年1 季度获得许可。同时,公司还在继续通过兼并收购进行扩展:今年2 月5 日公告以2.12 亿元收购了深圳恒建通达公司的100%股权,该公司在东莞市拥有11 万吨的市政污水处理项目。

小幅下调2014-2016 年每股盈利预测。我们将公司的2014/2015/2016 年营业收入预测上调8%/7%/7%,以反映危废处理需求量超预期;但考虑到铜价疲弱,将公司毛利率预测下调2 个/2 个/2 个百分点至30.1%/31.0%/31.6%,并相应将2014/2015/2016 年的每股盈利预测下调8.3%/7.2%/7.1%至人民币0.72 元/1.08元/1.41 元。

估值.

H 股仍位于强力买入名单,维持对A 股的中性评级,分别对应31%的上行空间和26%的下行空间。根据调整后的每股盈利预测,基于PEG 的估值方法(1 倍的2015 年目标PEG 未调整),我们将公司H/A 股目标价下调6%/6%至36.23 港元/人民币28.80 元。

主要风险.

上行风险:政府对危险废物的监管收紧,可能令公司议价能力增强。下行风险:铜价进一步大幅度下跌。