上汽集团:出于对A股的估值担忧移出强力买入名单,但维持买入评级

最新调整。

出于对A股估值的担忧(目前位于历史中值上方,请参阅图表8),我们将上汽集团移出强力买入名单,但维持买入评级。相应的,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币24.94元调整至28.64元。自我们于2014年12月5日将上汽集团加入我们的强力买入名单以来,该股上涨了4.2%,而沪深300指数上涨了7.8%,而且我们认为该股表现落后主要是因为A股板块估值相对充分。

当前观点。

我们仍看好该股的理由有:

1)强劲的产品周期:

a.上海大众:凌渡(2014年11月)、预计2015年将推出桑塔纳掀背版/朗逸FL/新途安、预计2016年将推出新帕萨特/新全尺寸轿车/新途观/新中型SUV。

b.上海通用:预计2015年将推出昂科威SUV新入门款(配备更小型发动机)、新一代凯越/迈锐宝/赛欧掀背版、预计2016年将推出新一代君越/GL8。

c.上汽通用五菱宝骏:预计2015年730MPV的销量将上升;预计2015年将推出新的紧凑型SUV560。

d.上汽名爵/荣威:预计2015年将推出MGCSSUV/MG3、预计2016年将推出新550/荣威SUV。

2)预计2015/2016年每股盈利增速保持在11%/10%的稳定水平。

3)根据公司2015年2月5日公布的业绩预告,我们的2014年每股盈利预测与公司公布的2014年盈利基本相符。

4)预计2015-2016年股息收益率将持续保持在6%-7%的高位。

5)中期内将实施的国企改革可能会增加管理层在上市公司的股份,因而能够更好的统一管理层和股东的利益。

我们将2014-2017年每股盈利预测调整了0%/4%/5%/7%以反映上述原因。根据最近期的A股估值比率(历史中值)和调整后的预测,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币24.94元调整至28.64元。我们将上汽集团移出强力买入名单,但维持对该股的买入评级。上汽集团当前股价对应7.7倍的2015年预期市盈率,而A股同业均值为10.6倍。主要推动因素包括:2014年业绩强劲;未来24个月连续推出新产品。

主要风险:汽车市场竞争加剧导致价格下降;新车型销量低于预期。