潍柴动力:重卡需求疲弱、发动机份额流失,下调评级至卖出

投资机会

我们将潍柴动力A的评级从中性下调至卖出,原因在于2015年重卡市场前景疲弱(受国内经济增长放缓以及排放达标成本上升的影响)且发动机市场份额流失。相应地,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币21.05元下调至20.99元,对应16%的下行空间。我们调整投资观点的原因在于:

1)我们预计2015年重卡和轮式装载机需求将缩水7%,原因有二:

a.整体经济放缓:我们的全球宏观研究团队预计中国GDP增速将从2013/2014年的7.7%/7.4%放缓至2015-17年的7.1%/6.7%/6.5%。

b.排放达标成本上升:我们估算由于2015年1月起卡车排放标准从欧III升级至欧IV,发动机成本/价格将上涨20%左右,这可能会对需求产生抑制作用。

2)在主要客户(如福田和柳工)与一家竞争者成立合资公司并计划增加发动机的自主生产后,潍柴的市场份额流失。

3)每股盈利增速疲软,因为2014年非营业收入高达人民币17亿元(主要来自凯傲一次性投资重估收益)造成比较基数较高。

推动因素

整体卡车市场疲弱;2015年发动机市场份额持续流失。

估值

我们将潍柴动力A/H股2014-17年每股盈利预测调整了-12%/-7%/-7%/-3%以反映以上变化。根据最新的A股估值比率(历史中值)和调整后的预测,我们将A/H股基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币21.05元/20.76港元调整至人民币20.99元/20.74港元。我们因估值偏高而将潍柴A评级从中性下调至卖出。该股当前股价对应13.1倍的2015年预期市盈率,而H股行业均值(不含比亚迪)为9.4倍。

主要风险

汽车市场竞争激烈导致价格下滑;新车型销量低于预期。