隆基股份:见证光伏行业新霸主的成长

业绩简评

公司2014年实现收入36.8亿元,同比增长61%,净利润2.94亿元,同比增长314%,对应EPS0.55元,符合业绩快报及市场预期。

经营分析

降本增效显成果,毛利率继续攀升:公司2014年顺利完成多次拉晶、金刚线切片、细线化和薄片化等技术从研发向批产的导入,令非硅成本同比下降13%,形成了明显的成本优势,在产品价格总体平稳的背景下,季度毛利率持续提升,Q4再次环比小幅上升至17.34%,显示出极强的盈利能力。

持续坚定的研发投入提供长期竞争力:作为一家硅片生产企业,公司2014年研发投入达到2.5亿元(占收入6.9%),且全部费用化处理,公司持续巨大的研发投入将在未来通过快速长晶等技术的批产导入,转化为实实在在的成本优势和利润空间,进一步拉开与竞争对手之间的领先优势,同时还将有效加速单晶路线市场份额的提升。

下游客户业绩与扩产行为持续验证单晶趋势:近期,公司主要大客户LG的大手笔扩产计划、Solarworld的业绩大超预期、以及FirstSolar高效单晶组件生产线的正式投产,都是我们推荐公司过程中多次强调的“单晶份额提升将被公司业绩和行业动态持续验证”逻辑的兑现,未来这种兑现还将持续。

年度经营计划和扩产规划彰显十足信心:公司年报中披露2015年经营计划为硅片出货3GW(其中外销2.5GW,内部组件消耗500MW),并计划在2015年底将硅片总产能提升至4.5GW,彰显对未来单晶市场的充足信心。

盈利调整

结合公司最新的产能情况、业务布局、以及对下游需求分析,我们预计公司2015~2017E分别实现净利润6.2,9.9,14.6亿元,对应EPS分别为1.10,1.74,2.53元,三年净利润复合增速67%。

投资建议

公司单晶硅片核心业务领先优势继续扩大,将是行业高效化大趋势的最大受益者,随着高效组件和光伏电站新业务的逐渐成型和放量,一个未来光伏行业新霸主的形象已初露端倪,2~3年的中期市值目标可参考A股中环股份+美股SunPower的合并市值(450~500亿元)。

我们认为公司是A股新能源板块及其稀缺的具有核心技术优势的蓝筹公司,考虑到公司持续高增长的潜力,目前股价对应2015年不足25倍的PE显著低估,维持“买入”评级和3~6个月目标价35元。