格林美:不一样的格林美

2015年2月16日,格林美发布非公开发行股票预案,拟募集资金30亿元。主要用于收购凯力克49%(3.86亿元)、德威格林美49%股权(1.62亿元)、浙江德威65%股权(1.95亿元),偿还银行贷款10亿元,以及补充流动资金(12.57亿元)。收购完成后格林美将全资控股凯力克、德威格林美,并持有浙江德威65%股份。

不一样的格林美。2014年以来,公司此前自建产能、跑马圈地的成长逻辑已经完全颠覆,呈现在我们面前的是“不一样的格林美”,目前市场仍存在巨大预期差。一是家电拆解补贴正常化,内生业绩顺畅释放,ROE进入上行通道;二是内生增长告一段落,外延整合大幕开启,公司可在并购中不断享受一二级市场的估值差异,EPS持续增厚,并有望成为再生资源行业的上市平台,协同效应逐步累积,强者恒强;三是公司参与湖北供销合作总社国企混改,“渠道+深度综合回收”优势双剑合璧,大超预期。四是2015年电子废弃物和报废汽车拆解政策预计将不断涌现,再生资源行业面貌将焕然一新。

我们看好此次再融资之后公司的发展前景和业绩潜力。一是收购对价便宜,业绩增厚明显,协同效应显著。二是22.57亿的“还贷+补流”虽短期内摊薄业绩,但将节省利息费用,并为公司进一步以现金为主进行外延并购奠定坚实基础。

投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价上调至20.68元。考虑此次收购带来的利润增厚和10亿元还减少利息成本,我们上调2014~2016年公司净利润为2.30亿元(不变)、4.82亿元(上调1亿元)和7.00亿元(上调1.12亿元),同比增速分别为60%、109%和45%。鉴于以上“不一样的格林美”的四大理由,我们给予公司2015年50x的动态市盈率,对应市值241亿元,考虑到公司股本由9.24亿股增至11.67亿股,目标价为20.68元。

风险提示:1)再生行业利好政策不达预期;2)外延收购遇阻;3)内生业绩不达预期;4)大宗商品价格持续低迷,美国加息快于预期。