老板电器:公司2014年度业绩快报略超预期,未来市占率提升空间大

事件描述:公司公布2014年年度业绩快报。2014年公司实现营业收入3,590,649,499.97元,较上年同比增长35.3%;归属母公司净利润575,514,030.79元,同比增长49.24%。EPS1.8,略超我们预期的1.77元。

事件分析:

深耕三四级市场,加快专卖店建设。2014年公司线下零售增长约30%,其中KA增长20-25%,专卖庖增长35-40%。由于一二线城市的新增需求基本饱和,而三四线城市的需求空间依然较大;并且公司产品的市场占有率很低,因此公司快速推进专卖庖建设步伐,以每年300-500家速度增加;2014年底已开设2200家,预计2016年开到3000家。

线上销售维持高速发展。2014年公司线上销售增长约70%,渠道以天猫、京东两家为主占比在80%以上。由于线上线下产品实行错位销售,净利率高于线下,在电商高毛利率渠道的快速增长下推动整体毛利率进一步提升。在线上线下市场开拓和广告宣传的作用下,截止2014年12月底,公司三大主力产品吸油烟机、燃气灶销售量及销售额的市场占有率均位列行业第一;消毒柜销售额占有率为18.28%,首次位列行业第一。

原材料维持低位运行。生产成本中主要是原材料占到80%左右,其中以钢材消耗为主,由于近几年钢价一直在下降,对公司毛利提升作用较为明显。

新产品推动公司毛利率的上涨。2014年公司产品均价提升5%,主要是通过下半年推出的新品占比提升实现的。我们预计公司2015年的毛利率会继续提高。

盈利预测及投资建议:目前厨电市场集中度依然较低,公司占比较小提升空间大。随着公司销售渠道的广度和深度不断拓展以及2015年Q4的270万台新基地试生产,我们认为公司未来市占率将继续提升,实现公司优于行业的增长。我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为1.8/2.35/3.1。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为22.11/16.93/12.83,因此我们维持增持评级。

风险提示:新房销售远低于预期,高端厨电市场争夺加剧