中航飞机:成熟机型提供安全边际,新机型带来业绩增量

关注1:成熟机型军方需求稳步增长,提供安全边际

军机方面,公司当前的主要机型包括轰六系列和飞豹系列轰炸机,以及运八系列中型运输机,均是军方采购的主力机型。近年来我国军费投入保持高增速,鉴于周边局势复杂化,国家提出建设空天一体攻防兼备的强大空军的目标,预计军方对空军装备的采购将加速。在民机方面,公司当前的主要机型是涡浆支线飞机新舟60和新舟600,2014年公司分别与幸福航空、柬埔寨巴戎航空签订了新舟60飞机购买合同,未来几年民机交付量提供有力保障。我们认为,公司军机和民机现有成熟机型市场需求稳定增长,为公司业绩提供安全边际。

关注2:新机型市场空间巨大,将成为公司业绩主要增量

公司在研民用机型新舟700是公司自主研制的新一代涡桨支线飞机,有望在2017年实现首飞,在2018-2019年交付使用。新舟700在性能方面可达世界先进水平,将充分参与国际市场竞争。2014-2033年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架,价值约800亿美元,其中新舟700所属的60-90座级涡桨支线飞机需求量最大。我们认为,公司研制的新机型定位准确,军用和民用均面向巨大的市场空间,投产后将为公司业绩带来巨大的增量。

关注3:飞机零部件业务将充分受益于国产商用飞机带来的增量

公司的飞机零部件业务主要包括飞机起落架、飞机制动系统、国际商用飞机转包业务、ARJ21和C919飞机零部件。公司承担着ARJ21飞机机身、机翼、尾段、发动机吊挂、全机电缆、电源中心、机头等部件生产;同时,公司承担着C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造,并作为中机身和外翼翼盒的唯一供应商。当前,ARJ21飞机已获得型号合格证,预计2015年开始有小批量交付;C919已进入总装阶段,预计2016年有望首飞。我们认为,公司零部件业务国际转包方面将平稳增长,未来主要看点在于ARJ21和C919的量产,将为公司带来巨大的业绩增长空间。

结论:我们看好公司飞机整机业务以及飞机零部件业务的发展前景,我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.18元、0.23元和0.29元,对应PE分别为127倍、98倍、76倍。首次关注,给予“强烈推荐”评级。