汇川技术:四季度如期好转,2015年高增长可期

2014年净利润预计同比增长12-25%,四季度公司经营如期大幅好转。汇川技术发布2014年业绩预告,营业收入21.57-23.3亿,增长25%-35%,净利润约6.27-7.0亿元,增长12%-25%,每股收益0.80-0.90元。按照中值来估算,预计2014年实现收入22.43亿元,同比增长30%,净利润预计为6.6亿元,同比增长18%,第四季度收入为6.5亿元,同比增长15.4%,环比增长17.4%,同比增速与前三季度比略有放缓主要是基数和光伏逆变器影响;预计第四季度营业利润同比增长20%左右,与第三季度5%的增长比也大幅好转;第四季度实现净利润1.99亿,同比增长26.8%,环比增长22.3%。第四季度净利润创出历史新高,大幅扭转三季度利润下滑的趋势,符合我们三季报时提出的三季度是最低点,四季度如期大幅好转的观点,预告整体略好于市场预期。

通用变频器、电梯一体机、注塑机伺服、宁波伊士通等2014年实现稳定的增长,2015年随着新客户开发和产品升级将有更快的增长。2014年宏观实体经济低迷和房地产市场相对的平淡,工控行业尽管一季度出现了不错的增长势头,全年预计实现小幅的增长,但是汇川技术相关的产品均通过新客户、新产品升级换代,通用变频器和电梯一体机均实现了10%以上的增长,其中通用变频器开始切换MD500,且由于下游客户增长的压力反而出现了更多的国产化替代招标,且公司加强了大客户的开发和合作,2015年通用变频器将有较大幅度的增长;电梯一体机通过开拓国际大客户、增加销售品类,2015年国际大客户的开发进一步提速,预计将持续保持10%以上的增长。注塑机行业2014年需求较为平淡,公司市场份额较高,通过和宁波伊士通的整合拓展客户,2014年略有增长,预计2015年将恢复到两位数的增长。宁波伊士通2014年并表,预计收入在1.5-1.6亿元,对于收入略有增厚。

通用伺服、新能源汽车控制器、大传动2014年均有大幅增长,2015年将有爆发式增长。通用伺服自2013年底推出新一代IS620以来,行业口碑很好,公司布局的锂电、LED等行业均有前瞻的布局,2014年预计实现了50%以上的增长,2015年公司整体机器人战略加大布局,机器人伺服也将有很大的增量,通用伺服预计将有持续的爆发式增长。新能源汽车控制器来说,前三季度因为宇通的出货量不到3000台,市场一度非常担心全年目标完成情况,但是第四季度新能源汽车和宇通的发货量惊人,宇通2014年发货7000多台,四季度单季度的销售占到全年60%以上的比例,预计新能源汽车控制器最终实现了近4倍的增长,2015年仍是新能源大巴放量爆发的一年,汇川新能源汽车控制器也将依然有爆发式增长。高压大传动的行业周期也开始趋好,公司布局了2-3年,2014-2015年开始进入收获期,2015年将有大幅度的增长。

机器人和工程传动研发在2014年也取得很大进展,2015年将开始加大布局的力度,抓住中国版工业4.0的升级机会。机器人和工程传动属于汇川的战略产品,2014年公司加大了这一块的研发投入,12月初的东莞机器人展会上汇川推出了唯一的自主的电气化解决方案,包括了机器人伺服、控制器、工业视觉等,汇川在机器人领域定位于核心零部件供应商,降低机器人的使用成本,使得中国广大的中小型企业用得上机器人,2015年将继续加大布局力度,抓住中国版工业4.0升级的机会。工程传动方面,公司2014年已有一些试机,2015年将继续加大客户开发的力度。

第四季度毛利率预计为50-51%,与前三季度相当,2015年毛利率预计将稳中略有提升。2014年公司综合毛利率基本维持在50-51%的范畴,前三季度毛利率同比下降,而第四季度毛利率同比基本持平,主要是产品结构调整、部分产品比如电梯一体机、新能源汽车控制器降价毛利率略有下降因素的影响,2015年来看,公司毛利率基本处于平稳的状态,部分产品优化升级还将小幅提升毛利率。

管理费用增长和营业外收入影响2014年利润增长速度,但2015年利润增长必然明显超过收入增长速度。由于2013年公司经营情况非常理想、新产品开发和放量速度很快,从而2014年的研发投入和人员扩张都较快,2014年公司的销售和管理费用均有较大幅度增长,尽管从中期开始有所控制,全年来看,公司管理费用增长依然较快,超出收入增速速度,销售费用则基本与收入增长保持同步;此外2013年因为增值税退税多了一季度,营业外收入1.55亿元,同比增长166%,而2014年趋于正常后,全年预计营业外收仅略有增长。2015年来看,营业外收入增长将趋于正常化,预计与收入保持同步,2015年公司提出的目标是管理优化年,因此销售和管理费用将得到有效的控制,预计将大幅低于收入的增长。

盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS分别为0.85/1.20/1.57元,同比增长18/40/31%,第四季度大幅好转已得到验证,2015年整体将迎来高速增长,新能源汽车控制器、通用伺服等爆发式增长、机器人领域加快布局,将开启新一轮增长的周期,给予2015年40倍市盈率,提升目标价到48元,维持买入评级。