赛轮金宇:双反初裁落地,赛轮布局海外工厂有望受益

投资建议

“双反”初裁落地,轮胎行业有望加速整合。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,反而有望受益。公司14年完成对金宇实业控制权的收购,进一步提升了公司的盈利能力。同时,公司不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,看好公司在半钢胎领域的竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.75元、1.07元、1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布“双反”进展公告,美国轮胎反倾销初裁结果,公司有效倾销税率为29.01%,而14年11月,美国轮胎反补贴初裁,公司适用普遍反补贴税率为12.03%,公司“双反”税率合并后的实际执行的初裁税率为41.04%。同时,公司发布业绩预增公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%。

出口是中国轮胎消费的重要部分,“特保案”曾给中国轮胎造成重大影响:2009年9月11日,美国总统奥巴马决定对中国轮胎特保案实施限制关税,在原有4%的关税基础上,3年内分别加征35%,30%,25%的附加关税。美国乘用车胎和轻卡胎占到总需求91%。从2009年3季度开始,美国乘用车胎与轻卡胎进口来源发生变化;原本从中国进口的部分大幅下滑。可见,美国“特保案”对中国轮胎出口造成重大影响。

“双反”对行业的影响很可能不亚于“特保案”:反倾销初裁中,国有企业由于没有获得分别税率,因而需要承担高达87.99%的反倾销税。而从整体税率看,“双反”税率高于30%,而且并不像“特保案”时按照年限逐年递减。同时,由于双反执行的是五年一次日落复审,一旦最终裁定,持续时间将比特保案更长,造成的影响将更长远。美国从中国进口的轮胎约占中国出口轮胎总量的三分之一,是中国轮胎出口最重要的地区之一。

布局越南工厂规避贸易摩擦,有望在“双反”中受益:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能成为继“特保案”后的又一次重大冲击。虽然赛轮金宇“双反”税率为41.04%,高于普通水平的32.5%,但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能已经达到700万条/年产能。公司完全可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。对于赛轮金宇这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。

中国轮胎行业极其分散,出口受阻有望倒逼行业整合:目前,我国轮胎生产企业超过500家,行业非常分散,具有国际竞争力的企业非常少。我们认为,此次“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。

业绩符合预期:公司发布业绩预增公告,预计14年归属上市公司股东净利润同比增长50%-60%。公司14年1月份实现对金宇实业剩余51%股权的收购,金宇实业盈利能力较强,中报时显示金宇实业占到公司净利润的一半以上,金宇实业纳入合并报表范围是公司业绩高增长的主要原因之一。另外,公司通过收购海外渠道,提升海外市场销售能力;推动国内OEM市场开拓等,也为公司业绩高增长提供了保障。

风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。