粤运交通:重组打造高增综合运输企业,兼有巨大商地价值

报告摘要

广东省领先的综合运输物流服务提供商。粤运交通,2005年港交所上市,母公司广东交通集团为广东省最大国企之一,从事广东高速公路投资、建设运营和运输物流服务。13年资产重组后,公司核心业务确立为汽车运输及配套、材料物流服务、高速公路服务及太平立交(收费立交桥)。公司开拓自有土地商业开发及广告传媒等潜能业务。公司商业价值逐步释放,盈利能力快速增长。

汽车运输及配套业务“并购-整合-增长”快速发展。经营广东省、跨省、跨境运输和客货站场管理,是公司重要利润来源。管理站场70个,客车7000辆,班车线路1200条;广东省市场份额15%,荣获“14年中国道路运输百强诚信企业”第三名;“并购-整合-增长”快速发展:并购地区运输公司,引入管理层持股和“五统一”管理控制成本,回收承包线路自营,实现盈利增长。14年并购清远汽运及韶运,完善运输网络,预期汽运业务持续推动公司盈利增长。

高速公路服务增长具潜力。公司对交通集团控股高速公路(广东省70%高速)服务区具有优先经营权,经营着省内最大高速服务区网络。公司向业主承包服务区,自营便利店,转包油站、餐饮、汽车修理等于第三方。14年上半年,公司经营服务区66.5对。广东省高速通车高峰期到来,预期公司经营的服务区数量快速增加。公司注重对服务区的商业价值挖掘,合理配置商业布局。并对适宜的服务区进行深度商业开发。服务区业务未来增长空间值得期待。

材料物流服务与太平立交提供强劲利润和现金流支持。材料物流自2014年广东省高速公路建设高峰期到来后,业务规模大幅提升,我们预期到2017年,材料物流业务将维持较大规模,对公司业绩提供强劲支持。太平立交是连接广深高速与虎门大桥的交通枢纽,车流量大,提供稳定的现金流。

潜能业务有广阔开拓空间。自有土地商业开发极具潜能。公司在广州市中心拥有机场路(3万m2)及长湴地块(3.5万m2)。根据广州“三旧改造”政策,土地经政府批准可合法转为商业用地,开发后将取得丰厚利润。公司经营约70个客运站场有200万m2土地储备,多在市县中心地段,商业价值巨大。广告业务也资源丰富,公司经营40条高速广告资源并逐步整合站场、服务区、客运大巴等广告资源。预期潜能业务的商业价值释放将为公司业绩增长带来惊喜。

盈利预测与估值:我们预测2014-16E营业收入CAGR为7.5%;2014-2016E,公司净利润CAGR为30.4%。2014E/15E/16EEPS为RMB0.53/0.78/0.92。目前股价相当于6.5倍2015E市盈率,在同业中属偏低。公司业绩成长性强,派息率也较高。我们认为公司目前估值偏低。首次覆盖并给予“买入”评级,目标价定为8.80元,相当于9倍2015E市盈率。

风险提示:广州市中心土地转商业用地进度慢于预期;客运业务增长慢于预期;广东省高速公路建设速度慢于预期;应收帐款减值风险。