贵人鸟:与虎扑开展全方位合作,强势介入体育新领域

核心观点:

昨日贵人鸟发布系列公告,拟间接参股虎扑不低于15%的股权、与虎扑体育签署为期5 年《战略合作框架协议》;同时公告2489万股限售股1.26 日进入解禁期。贵人鸟参与设立泉州盛翔投资管理中心(有限合伙),成立后与泉州泉晟投资有限公司签署《投资合作协议》,拟向泉晟投资提供人民币23,916 万元的借款,借款的期限为十年,经双方同意可以延长。泉晟投资在接收上述借款后用于受让虎扑(上海)文化传播有限公司部分股权并对虎扑体育增资。泉晟投资正就上述股权交易与虎扑体育现有股东及虎扑体育商谈,预计该等股权交易完成后,泉晟投资将持有虎扑体育股权比例不低于15%,成为其第二大股东。根据2.3916 亿、持有虎扑股权不低于15%,按15%股权计算、等同于虎扑总作价16 亿左右。其中,通过泉晟投资间接参股虎扑主要在于贵人鸟作为中外合资企业、而虎扑作为互联网企业,贵人鸟对于泉晟投资该项借款有系列约束条件(详见公告),以保障虎扑股权的所有对应收益为贵人鸟股份所有。如上述股权交易在2015 年6 月30 日前未能达成,泉晟投资将于2015 年7 月10 日前偿还全部贷款。

贵人鸟拟与与虎扑体育签署为期5 年的《战略合作框架协议》。

为推动贵人鸟在体育产业方面的布局,加快外延式发展步伐,贵人鸟拟与虎扑签署《战略合作框架协议》,与虎扑体育构建战略合作伙伴关系,探索并展开全方位、多层次的合作;战略合作框架协议内容包括:双方拟率先合作成立体育产业基金,基金目标规模20 亿(分两期设立、首期规模10 亿);其中,贵人鸟未来3年分两期向向产业投资企业投资10 亿,第一期投资金额5 亿。

该基金将专注投资中国体育产中的新兴和成长型公司,将重点关注O2O 体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域。同时双方开展线上线下合作(将贵人鸟现有的以三四线城市为主体的线下流量资源转化为线上流量;利用虎扑线上流量资源,协助贵人鸟在传统线下领域及线上点上业务进行战略布局),努力形成公司线下体育产业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。

虎扑是国内最佳的体育产业中极其独特、在互联网和线下都具有领先优势和强大平台资源的企业。虎扑体育成立于2007 年,致力于应用互联网技术,为广大体育爱好者提供专业化的资讯、互动、运动管理和电子商务等全方位体育服务。虎扑体育旗下拥有中国领先的体育网站-虎扑体育网(HUPU.com)和“虎扑看球”APP 等体育手机应用,全平台活跃用户数超过3500 万(其中,APP 注册用户数1600 万;根据虎扑管理层预测,未来三年活跃用户数有望发展到1 亿人),在PC 和移动互联网平台的体育垂直领域均占据龙头地位,核心用户群体为青年男性体育人群。成立以来,虎扑体育在线下运营的各类型赛事、体育活动超过10 万场,2014 年成为参与运营大型商业赛事场次最多的国内企业之一。目前虎扑网的线上业务盈利模式包括:(1)广告,约占收入60%,公司网站部分,主要价值在于奠定公司的媒体地位,实践对体育的理解,从而达成用户的认同感。公司98%用户是男性,主要盈利模式为品牌广告展示,前期广告客户是运动装备类,12 年开始,客户拓宽到汽车、啤酒、快消、金融等领域。(2)彩票:约占收入10%,PC 端和百度乐彩合作(手机端也有合作),玩法以竞彩为主。虎扑在彩票业务中主要是起倒流作用,将网上用户中的彩票消费者导流岛第三方彩票平台上进行购买消费,虎扑自身不做直接及售后等相关服务;(3)电商:识货APP,电商导购平台,目前是最大的线上体育装备讨论平台。希望将电商做成类似“资产”性质的产品,在特定人群中具有号召力,形成特有的文化标签。目前电商是个导购平台,后方的供货通过第三方电商平台提供支持,自身不涉及物流问题。此外,虎扑的线下业务:目前已是中国最大的体育赛事运营商之一。盈利模式主要为门票收入、周边收入、权益收入(包括赞助、商标等相关广告)。公司上游体育资源丰富,下游也拥有较多有经济实力的客户。公司积极维护能容纳3000 人以上的体育场馆。

赛事运营中的方案设计、媒体推广、行政批文、以及落地的承办和招商都由公司承担。随着公司的影响力扩大,资源获取成本越来越低,与体育明星经纪人的询价的能力也会增强。公司目前赛事单场盈利在百万级别,收益包括门票、广告、赞助,合作方式包括项目合作、买断球员等,成本一般是固定的。根据公告,虎扑体育2013 年总资产11,280 万元,净资产8,846 万元,2013 年实现营业收入9,838 万元,净利润1,512 万元;截至2014 年11 月30 日,虎扑体育总资产17,865 万元,净资产14,868 万元,2014 年1-11 月,虎扑体育实现营业收入12,038 万元,净利润35 万元(以上数据未经审计)。 结合虎扑网的流量、经营数据(收入、利润等),16 亿的总作价是合理的;资本市场对虎扑网给予的预期较高。

参股虎扑、发起不低于20 亿股权投资基金毫无疑问对贵人鸟形成利好,今日股价直接封涨停不给机构买入的机会。我们认为此次投资不单是参股15%以上的虎扑股权、单单成为虎扑网影子股那么简单;更主要的是双方签署的《战略合作框架协议》,其中20 亿的体育产业基金设立带来的想象空间(贵人鸟直接借助虎扑进入体育领域),以及双方共赢可能会给贵人鸟带来的发展(虎扑线上流量为贵人鸟线下运动鞋服行业、传统体育产业,以及线上的电商带来发展提供利好)。从未来发展角度,贵人鸟除了现有的贵人鸟品牌外(定位于三四线城市时尚体育鞋服定位),我们估计在其他体育鞋服领域也会有所发展;与虎扑的战略合作框架协议无疑会对其新品牌发展有所推动。

贵人鸟当前总股本6.14 亿股,2014 年1 月24 日登陆上交所,以今日收盘价计算总市值124 亿(2014Q3 末账上现金10 亿);2013 年公司净利润规模4.23 亿元、我们估计2014、2015 年分别为3、3.4 亿元,当前股价对应PE41、36 倍。我们认为无法从市盈率角度给予公司以估值,更多的是对中国体育产业发展、贵人鸟发展体育产业决心和相关布局给予的溢价。从目前的手笔上来看(虎扑是市场公认的好标的,公司未来在体育领域的新发展一方面依赖于双方成立的体育产业基金、另一方面取决与中欧成立的基金),贵人鸟毫无疑问是投资体育板块值得重点关注的标的。公司未来股价的主要风险在于该项收购、合作框架协议是否会出现变数。