华策影视:2014年业绩指引低于预期;维持买入评级

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华策影视于1月20日发布了2014年业绩指引,净利润同比增长50%-70%至人民币3.87亿-4.39亿元(2014年四季度同比增长94%-199%),低于高华预测的4.66亿元(同比增长80%),主要原因在于克顿的并表。要点:1)内生增长稳健–剔除克顿人民币1亿-1.3亿元的贡献(据华策)后,内生净利润增速应达到十位数中端,鉴于公司收入基数较大而且电视剧行业整体黯淡,我们认为该增速依然稳健。2)克顿的盈利可能高于此前的指引–结合公司指引,我们估测克顿2014年盈利可能达到1.9亿-2.15亿元,高于此前1.82亿元的指引。在我们看来,该强劲的盈利水平将进一步证实华策较强的并购执行能力,并巩固其在电视剧行业中的龙头地位。3)并表进度较慢以及一次性并购费用导致盈利低于预期–华策对克顿的并表从2014年2月份开始,而且管理层指引2014年未并表净利润约为4400万元。公司还表示,并购会计政策令主营业务成本上升了6200万元(2014年前9个月已摊销3900万元)。

潜在影响

我们认为华策稳健的盈利增长状况没有改变,而且其价值链扩张战略(从电视剧向电影、电视节目等横向拓展,向新媒体和省电视频道垂直拓展)进展良好。

估值

我们将2014年每股盈利预测下调了9%,以体现克顿并表利润低于预期(并购完成晚于预期导致2014年1月净利润未并表)以及主营业务成本高于预期的因素。我们还将2015-17年每股盈利预测下调了2-4%,并据此将基于PEG的12个月目标价格下调5%至人民币33.53元(PEG比率仍为1.0倍,未调整)。

主要风险

电视剧收入增长低于预期;并购执行风险。