天银机电:政策红利,外延拓展,比翼双飞

核心观点:

投资要点

(一)冰箱压缩机配件细分行业龙头

天银机电主业为冰箱压缩机配套零部件,起动器产品是公司收入主要来源,公司冰箱压缩机PTC起动器占据市场30%左右份额,无功耗起动器占国内市场份额50%以上。无功耗起动器产品均价约为传统起动器一倍,产品净利率在30%以上。

(二)拟收购华清瑞达51%股权,正式进军军工电子

12月28日,公司公告拟以1.8亿现金,收购华清瑞达51%股权,对应估值PE约为14-16倍。华清瑞达主要产品以雷达目标模拟器等军用电子产品为主。预计2014年净利润在800万-900万,预计2015年利润在2000万以上。2015-2017年合计利润不少于7500万。

此次收购,公司将正式进入军工电子领域。中国新一任领导人高度重视军工信息化,我国军队信息化建设将迎来跨越式发展。公司实际控制人多年以来在军工领域有一定的资源积累,收购完成后,公司将取得军工资质,华清瑞达将作为公司军工业务平台拓展对应的军工业务。

华清瑞达在雷达模拟上拥有全国领先技术,已通过总装备部资格现场审查。经过四年的业务拓展和客户积累,2015年后将进入订单收入确认以及快速发展期。公司外延军工电子领域,将成为未来发展的又一动力。

(三)冰箱能效标准最快15年上半年出台,无功耗起动器产业替代比例有望翻倍,传统业务充分享受产业升级红利

冰箱行业现行的能效等级为2009年公布。目前冰箱新能效等级已修订完成,尚处在上报审批阶段,预计在2015年上半年能够正式出台。新能效等级实施后,将极大推动无功耗起动器产品应用,预计替代比例将提高到60%左右。

公司在无功耗起动器产品上拥有多项技术专利,产量占国内无功耗起动器市场份额50%以上,是加西贝拉、黄石东贝等压缩机厂主要供应商。

公司作为无功耗起动器细分领域绝对龙头,将充分受益产业升级带来的红利。预计公司2015年无功耗起动器销量有望突破2000万套,新增利润约2000万左右。

投资建议

尽管冰箱行业整体增长乏力,高端化趋势已很明显。公司所在细分市场,具有一定专业性和进入壁垒。公司占据30%左右稳定份额,规模和盈利较为稳定。未来期待新政落地的催化,推动业绩增长。同时,此次收购华清瑞达,正式进军军工电子领域,为公司未来发展提供新空间。

预计公司14、15年EPS0.47、0.74元,对应15年估值24X,给予“推荐”评级。

风险提示:收购进程低预期。