上海石化:蜕变中的老国企,即将化蝶展翅

公司是中国最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一,覆盖成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维。具备原油综合加工1600万吨/年、乙烯70万吨/年、有机化学品428万吨/年、合成树脂100万吨/年、合纤原料109万吨/年、合纤聚合物59万吨/年、合纤28万吨/年的能力,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。

油价低位冲击短期盈利,中长期促使炼油加工利润正常化。原油大跌至50$/桶,存货贬值对公司2014Q4/2015Q1亏损 3~8亿元/月,中长期促使加工利润正常化。从成品油定价机制分析,当国际油价< 80$/桶,按正常加工利润率计算成品油价格。>80$/桶,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。>130$/桶,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国民经济平稳运行的原则,采取适当财税政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原则上不提或少提。我们判断油价低于80美元/桶,炼化企业可以攫取正常利润,80$/桶以下低油价改善了炼化企业的盈利率。

汽柴油升级带给公司额外利好。依照规定,IV车用柴油过渡期至2014年底,V级过渡期至2017年底。确定车用汽、柴油质量标准升级至IV加价标准分别为每吨290元和370元,升级至V加价标准分别为每吨170元和160元。公司作为华东区域主力炼化企业,已获得给上海、浙江、广东供应升级油品的资质。

低油价有助于化工品业务扭亏转盈。80$/桶以下低油价改善化工业务,有助于恢复对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,预计2015年该部分业务扭亏为盈。

给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.003、0.317和0.441元,对应A股4.57元,PE为1519X、14.1X、10.2X,H股1.83元,为620X、5.8X、4.2X。给予公司15倍的市盈率较为合理,目标价格A股6.59元/H股8.6港币,给予“推荐”评级。