招商证券:投行、自营表现优异,资本中介型业务持续高速增长

1.事件。

公司发布了2014 年三季度报告。

2.我们的分析与判断。

1)业绩表现略超预期,定增助力杠杆率稳步提升。

截止2014Q3,公司共实现营业收入65.72 亿元,同比增加48.15%;归属于上市公司股东净利润25.33 亿元,同比增加60.08%;EPS0.49 元,同比增加44.29%,表现略超预期。公司ROE 同比大幅增加1.51 个百分点,达到7.55%。目前,公司总资产杠杆率为3.26,剔除客户资产后的杠杆率为2.29,较年初提高了9.14%,可以看到公司很好地利用了定增完成后的加杠杆空间。

2)单季度经纪业务表现优异,投行业绩同比增长3.1 倍。

2014Q3 公司股基交易市占率同比大增17.12%,达到了4.24%,此外三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,因此公司报告期内经纪业务收入达到了10.93 亿元,实现同比增幅30.26%。收入增幅最大的投行业务则贡献净收入3.97 亿元,同比增幅达3.12 倍;公司三季度共完成IPO 两单,合计贡献收入约0.88 亿元。目前,公司有效IPO 在会项目59单,其中已反馈9 单,项目储备非常丰富。

3)自营业务显著改善, 资管业务稳定增长。

公司三季度实现自营业务投资收益约7.56 亿元,较去年同期大幅增长约3.7 倍;截止2014Q3 期末自营业务规模为373.58 亿元,较2014H1进一步增长了15.67%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为8.97%,较上半年有显著进步。此外,公司三季度资产管理业务净收入达到1.04 亿元,同比稳定增长56.81%。

4)利息净收入同比大增,资本中介型业务规模持续扩张。

2014Q3 公司单季度利息净收入达到了5.12 亿元,同比增幅高达77.35%,但营业收入占比较去年同期略下滑1.6%。资本中介型业务规模方面:截止三季度末,公司两融余额达到344.91 亿元,单季度增幅高达48.32%;此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了40.57 亿元,单季度增幅达到了惊人的79.99%,很可能是公司股票质押式回购业务规模在最近一个季度迎来了爆发式增长。

3.投资建议。

我们认为,公司截止今年三季度各项业务均衡发展,资本中介型业务持续高速发展,投行业务目前后劲十足,并且海外布局较为领先,有望受益于沪港通等后续一系列新业务,因此维持“推荐”评级,提高此前的盈利预测至2014/2015 年EPS0.62/0.80 元。