招商证券:投行收入翻七倍,利息收入贡献大

事项:招商证券发布2014 年三季报,截至2014 年3 季度末,公司实现营业收入65.72 亿元,同比增长48.2%,归属母公司净利润25.34 亿元,同比增长60%,每股收益0.44 元,期末每股净资产6.94 元。收入和利润的增长主要来自投行、资本中介业务收入和自营投资收益的增加。

平安观点:

投行业务收入翻七倍,利息收入贡献率高。

截至2014 年三季度,招商证券经纪业务净收入23.7 亿,同比增长10.4%,对新增收入的贡献率为10%,公司的经纪业务市场份额由年初的4.31%降至9 月末的4.13%,佣金率较年初有所上升;投行业务净收入为8.0 亿,同比增长696%,对新增收入的贡献率为33%;自营投资收益为18.1 亿,同比增长33%,对新增收入的贡献率为21%;资产管理业务净收入为2.8 亿,同比增长139%,对新增收入的贡献率为8%。利息净收入为12.8 亿,同比增长154%,对新增收入的贡献率为36%。3 季度以来,公司的融资融券业务增长较快,融资融券余额从6 月末的233 亿发展到9 月末的345 亿。

公司收入结构改善。

经纪业务收入在公司收入中的占比由年初的39%下降到36%,投行业务收入占比由年初的25%增加到28%,资管业务收入占比维持年初的4%,自营投资收益由年初的7%上升到12%,资本中介利息收入占比由年初的15%增加到20%,公司的收入结构有所优化。

投资建议。

招商证券客户基础质量较高,公司战略清晰,年初以来业务结构持续改善,业务收入发展迅速,维持公司“推荐”评级。

风险提示。

投行收入和自营投资收益的波动性。