香雪制药2014年三季报点评:业绩符合预期,新业务扎实推进

前三季度净利润增速41%,业绩基本符合预期

2014年1~9月公司主营收入11.45 亿,同比增长42.3%;营业利润1.60亿,同比增长29.3%;实现净利润1.52亿元,同比增长41.4%,对应EPS为0.30元,业绩符合预期。二季度单季度主营收入4亿,同比增长13.5%;净利润0.62亿元,同比增长19.2%。

前三季度抗病毒口服液稳定增长,橘红系列增速40%

①抗病毒口服液前三季度稳定增长,考虑到连锁药店18支装替换12支装,终端提价、中药材降价,四季度有望加速;②橘红痰咳液作为医保独家品种,同比增长40%,全年看增速有望维持;③由于基药招标推进缓慢,小儿化食口服液尚未形成大规模销售,随着低价药政策推进,有望快速放量。

饮片、直销扎实推进,都将形成重要增长极

①公司致力于中药饮片的产业整合与升级,下半年公司自产的连翘、人参将投放市场,沪谯药业预计全年增速30%,饮片业务将成为公司重要增长极;②直销业务公司希望实现可持续的高速增长,前三季度报表收入0.3亿元,今年九极从定位、功效、包装等方面实现了产品全面升级,四季度开始有望看到明显变化。

风险提示

抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险,基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险,收购企业难以有效整合的风险。

公司业务梯队明晰,维持“推荐”评级

公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响,我们预计公司14-16年EPS 0.54/0.73/0.96元,同比增长73%/36%/32%。目前股价21.35元,对应PE 40/29/22x。公司未来几年均有望维持高增长,维持“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20元(15PE35~40x)。