汇川技术2014年中报点评:传统优势产品稳健增长,新产品逐步发力

报告摘要:

公司收入仍保持较强劲增长,但收入和订单季度环比趋势有所回落。公司实现营收10.4亿,同比增长48.02%,1Q和2Q的季度营收分别同比增长53.66%和44.43%。公司实现销售订单12.5亿含税,同比增长37.27%,1Q和2Q的季度新增订单分别同比增长53%和26%。分产品看,变频器类口径含通用变频器和电梯一体化,收入同比增长19.05%,电梯受到房地产市场影响,估计占整体营收比例降到40%左右。快速增长的产品包括通用伺服、高压大传动以及新能源汽车电子。

部分低毛利率产品销售比重的增加导致综合毛利率下降,营业利润增速低于收入增速。公司分产品中毛利率相对低的是新能源汽车电子、光伏逆变器、高压变频器、伺服电机等,由于新能源产品和高压大传动的增长较为强劲,销售比重增加,其分项毛利率拉低公司综合毛利率中枢,报告期内公司综合毛利率为50.36%,较去年同期下滑3.72个百分点,致使公司营业利润仅同比增长27.18%,显著低于营收增长。期间费用率方面,管理费用增长较明显,同比53.36%,公司人员规模仍处在快速扩张状态,目前公司总员工3015人,去年同期仅2132人。公司研究开发人员占比20+%,研发支出占营收比重保持在10%左右。

销售回款中银行承兑汇票比例继续加大,经营性现金流有所下降,但应收账款账龄在合理范围。报告期末的应收票据余额4.24亿,同比增长85%,企业间交易采用票据的现象进一步普遍化规模化。经营活动现金流净流入7,179万,和3.16亿的净利润偏离度较大,主要系现金流量表仅反映现金及现金等价物的流入流出情况,未能完整反映销售回款情况。本报告期末公司应收账款4.8亿,同比增长77%,快于营收增长,但从周转天数看下游经销商70多天账龄仍在合理可控范围。

盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现收入增长43%、26%、24%,实现归属母公司净利润7.46亿、9.33亿、11.53亿,对应EPS分别为0.96元、1.20元、1.48元,对应PE分别为30倍、24倍、19倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。风险提示:工控行业有强周期属性,房地产投资放缓对电梯影响