康尼机电:轨道交通门系统的龙头企业

公司是轨道交通门系统龙头企业。主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。主要应用于城市轨道交通和干线铁路。公司客户相对集中,来自南北车的收入占60%左右。轨交车辆门行业壁垒高、竞争结构相对稳定,公司拥有较强的技术优势和客户认可度,占据城轨市场50%以上市场份额,占据干线市场30%左右份额。公司盈利能力强,毛利率基本保持稳定。

轨道交通快速发展推动轨交门系统需求。城市轨交持续增长,干线铁路迎投资高峰期。预计“十二五”期间城轨门需求:车辆外门20万套、内门6667套、站台安全门10.8万单元;干线铁路门需求:车辆外门12万套、内门18万套。2014年铁路投资总额达到8000亿元以上(同比增长20%),设备投资额增至1430亿元以上(同比增长34%)。铁路投资额确定性强,超出计划的可能性大,干线铁路门需求旺盛。

募投项目解决产能瓶颈。公司拟发行7,230万股,占发行后总股本25.02%,募集资金投向三个项目:轨道交通系统及内饰扩建项目、轨道交通门控装置项目、技术中心项目。将新增年产18,000套轨道交通外门系统,12,000套轨道交通内门系统,2,500单元站台安全门系统以及60列车内饰产品产能;全资子公司康尼电子将新增年产22,900套门控装置产能。

盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年实现营业收入12.38亿元、14.26亿元、16.32亿元,同比增长18.9%、15.1%、14.5%;实现归属母公司净利润分别为1.58亿元、1.85亿元、2.1亿元,同比增长35.4%、16.5%、13.6%。按照发行7230万股计算,每股收益分别为0.55元、0.64元、0.73元。当前铁路设备行业可比公司2014年平均动态市盈率为40倍,考虑到除晋西车轴外其他公司规模均小于康尼,且部分公司隐含外延式增长预期,我们认为公司对应2014年合理市盈率区间为33-38倍,对应合理价值区间为18-21元。建议询价区间为6.80元-7.01元.