海通证券:自营拖累业绩增长

事项:海通证券发布2014 年一季报,营业收入30.4 亿元,同比增长3.67%,归属母公司净利润12.1 亿元,同比下滑15.76%,EPS0.13 元,期末每股净资产6.55 元。投行业务和资本中介业务增长显著,自营业务对于业绩负面影响较大。

平安观点:

经纪业务市场份额有所提升,佣金率同比下滑:海通证券2014 年一季度经纪业务净收入8.39 亿,同比增长2.2%,主要原因是市场整体交易量提升,一季度股基市场份额4.90%与去年同期增长0.16 个百分点,比去年四季度下滑0.03 个百分点;净佣金率万分之六点八,与去年同期相比下滑9.3%。

资本中介业务规模增长迅速推动利息收入快速增长:海通证券2014 年一季度利息净收入7.35 亿,同比增长51%,主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。公司通过债务融资之后,融资融券市场份额处于上升趋势,截止到3 月底公司融资融券余额为237.33 亿,市场份额达到6%,比13 年底上升了0.27 个百分点。

一季度投行业务表现良好。

海通证券2014 年一季度投行收入5.2 亿,同比增长151%,主要原因是今年一季度海通证券权益承销和债券承销规模均好于去年同期。IPO 开闸后,一季度公司共承销2 个IPO 项目。公司目前有35 个IPO 储备项目,投行业务对今年业绩将形成显著正贡献。

投资建议:海通证券的自营资产中,债券类占比较高,在流动性趋紧的大背景下,给自营业务收入增长带来一定不确定性;此外,公司13 年上半年业绩基数较高,给今年业绩增长带来一定压力。但公司目前对应14 年的PE 仅17 倍,PB 仅1.4 倍,估值低于行业平均且接近公司历史底部估值。基于以上原因维持公司“推荐”评级。

风险提示:网络券商的冲击,IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性收紧。