星宇股份年报及一季报点评:车灯LED化和电子化是未来看点

事件:

发布2013年年报及2014年1季报:公司2013年营业收入为16.32亿元,同比增长23.83%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比增长15.38%;基本每股收益为0.91元,拟每10股派发现金红利7.30元(含税)。此外,同时发布的2014年1季报显示,营业收入同比增长16.08%,归属于上市公司股东的净利润增长19.61%,每股收益实现0.22元。

点评:

毛利率有所下滑,2013年业绩稳定增长。2013年,公司加大市场拓展力度,车灯销量同比实现21.18%的增长,其中后组合灯和前照灯需求快速增长,分别增长43.30%和31.25%。但由于产品面临降价压力以及原材料和人工成本明显上升,导致车灯业务毛利率下滑1.7个百分点。此外,销售费用率和财务费用率较2012年有所提升,导致期间费用率上升1.4个百分点。毛利率下滑以及期间费用率上升,使得公司业绩增速低于收入增速。2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长15.4%,好于2012年。

投资净收益增加,2014年1季度业绩增长提速。2014年1季度,公司毛利率较上年同期小幅提升,期间费用率大幅上升,但投资净收益增加1532万(上年同期无投资净收益),占1季度业绩的29%,使得公司业绩最终增长19.6%,较上年同期明显加快。

配套车型档次升级,产品结构优化。公司目前拥有丰富的客户资源,订单充足,正努力提升配套产品的档次,即由A级车逐渐向B级车发展。配套车型档次的提升既有利于产品结构的优化,提升公司业绩,也有利于未来高端产品(LED车灯和AFS)的推广。

车灯LED化和电子化是未来看点。一方面,LED光源具有节能环保以及提高车灯寿命的优点,因此车灯LED化是未来车灯发展的必然趋势。公司为一汽大众全新高尔夫A7设计并生产的LED后组合灯代表了国内领先水平,今年50万套LED车灯配套项目将投产,随着市场的开拓,未来LED车灯在收入中的占比将逐渐提升。另一方面,汽车电子化是汽车行业未来发展的趋势,车灯也不例外,目前车灯电子化产品主要是AFS(自适应转向大灯系统),公司已有相关技术储备,未来有望在中高端车型上打开市场。

盈利预测与投资建议。公司是国内车灯行业的龙头企业,目前客户已经拓展到除韩系车之外的所有合资车企,客户资源丰富,在手订单充足,业绩增长有保障。此外,公司分红比例高,连续三年分红比例均达到80%以上。未来,LED车灯和车灯电子产品有望为公司成长再次注入活力。我们预计公司2014、15年EPS分别为:1.12元、1.40元,按当前价格(4月15日收盘价19.95元)算,2014、15年PE分别为18、14,结合公司未来新产品的成长性,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨;新产品市场推广不及预期。