海通证券:多元化金融综合平台初具雏形,收入结构持续优化

1.事件

公司发布了2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入104.55亿元,同比增长14.38%;归属于母公司股东的净利润40.35亿元,同比增长32.84%。EPS0.42元,同比增长27.27%。

2.我们的分析与判断

1)业绩增速符合预期,杠杆率稳步提升,ROE改善明显。

公司2013年实现净利润40.35亿元,较2012年度调整后数据同比增长32.84%,基本符合预期。剔除客户资产后的杠杆率提升至2.13倍,增幅高达34.85%,ROE上升1.04个百分点,达到6.70%。

2)收购恒信金融租赁,打造多元化金融综合平台

公司凭借收购恒信金融租赁进军融资租赁行业。2013年底,金融租赁市场的业务规模已高达8600亿元。从融资租赁行业的规模和增长潜力来看,公司对恒信金融租赁的收购无疑打开了另一片收入领域的蓝海。

3)经纪业务佣金率下滑明显,投行业务逆市增长

公司经纪业务市场份额增长了0.19个百分点,但2013年平均佣金率已下滑至0.069%;投行业务收入达8.87亿元,逆市增长10.58%。目前公司IPO有效在会项目37家,且尚有一单项目过会未发。

4)自营业务投资收益率跌至4.06%,直投业务发展平稳。

受公允价值变动损益影响,2013年公司自营业务投资收益率为4.06%,较上一年大幅下滑2.45个百分点。此外,期末资本公积项下尚余浮盈2.23亿元。直投业务表现平稳,当前账面浮盈4458万元。

5)资产管理业务规模高速增长,对基金业务依赖依然较大。

2013年公司客户资产管理业务规模达到2048亿元,增幅高达5.21倍。

集团层面资产管理业务对基金业务依赖依然较大,基金业务收入贡献占比仍然达到集团资产管理业务收入90%以上。

6)资本中介型业务高速发展,利息支出相对可控。

公司两融业务利息收入占公司总利息收入40%。加上约定购回及股票质押式购回利息收入则占到总利息收入过半的比例,收入结构优化明显。与此同时,利息支出增幅为1.1倍,增幅相对可控。

3.投资建议

我们认为,公司多元化金融综合平台已初具雏形,资本中介型业务及其他多元业务的高速增长将对冲佣金率下滑压力增加所带来的负面因素。未来新三板业务以及个股期权业务的逐渐展开也将持续优化公司收入结构,因此维持“推荐”评级,给予2014/2015年EPS0.53/0.68元。