互动娱乐13年报点评:业绩稳健增长,娱乐新星升起

主业继续稳健增长,开启转型之路。2013 年公司实现营收22.2 亿元,增长98.4%,扣除非经常性损益净利润为1.23 亿元,增长16.4%,累计EPS0.56 元,收入增速较快源于“星辉合成”、“畅娱天下”及“广州谷果”等公司陆续并表,若不考虑此影响,原有业务收入增长约16.9%。此外,预计今年Q1 扣非净利润为0.22 亿元-0.28 亿元,同比增长15%-45%,收购的“天拓科技”、“星辉合成”30%股权3 月份实现并表。公司还拟计划每10 股转增10 股派1 元。

期间费用率下降,结构调整影响毛利率。去年由于公司营收规模扩大,结构化调整,成本控制力提升,期间费用率降低4.1 个百分点至5.9%,其中销售费率和管理费率分别下降2.6%和1.4%,研发支出占收入的比例提高了2.3 个百分点,且其中资本化的比例大幅下降。此外,由于低盈利的原材料业务快速增长,整体毛利率同比下降8.3 个百分点至12.7%,后期游戏及广告业务贡献加大将有所改善。

车模:市场地位稳固,产品结构优化。去年公司车模销量为1078 万部,同比下降7%左右,实现收入5.3 亿元,增长8.3%,在出口不景气的情况下高价产品销售良好起到积极影响,预计今年海外市场将有所改善,国内渠道进一步铺设,增速有望提高。

婴童用品及其他玩具:产品线积极拓展。去年公司实现婴童收入0.61亿元,大幅增长104%,在产能瓶颈缓解后正充分受益行业的快速成长,除了新推出的高价婴童车模贡献不断提高以外,儿童汽车安全座椅、自行车等产品也在加快推广,今年仍有望延续高增长态势。

终端渠道与宣发渠道同步扩张。去年公司海外经销商由255 家增至368 家,其中婴童业务增加60 家,车模业务增加53 家,而国内终端也由4100 家增加至5650 家,有助于市场规模的扩大,同时公司还在加强与少儿频道的合作提高媒体端的宣发实力。

游戏:娱乐化的关键,“天拓”存在超预期可能。作为传统玩具企业为了快速实现转型,顺应娱乐化趋势,公司明显加大了在游戏、线上广告营销等互联网领域的布局,其中收购的“畅娱天下”在去年实现收入606 万元,盈利476 万元,而“广州谷果”实现收入4859 万元,盈利1359 万元,目前尚有多款游戏在开发及内侧阶段,而近期实现并表的“天拓科技”看点更多,除了已有的重磅产品《倚天》、《三国名将》等,今年《龙骑士传》、《有仙气》等多款页游、手游产品有望上线。除此之外,公司还拥有金庸、梁羽生等武侠大家作品IP 的游戏改编权,一旦推出凭借强大的粉丝效应获得高流水可期。

娱乐新星升起,转型战略思路清晰。公司拥有优秀的管理团队和灵活的经营机制,面对车模业务增速放缓,近两年已加快转型步伐,致力于发展为以优质IP 为核心,以“玩具+游戏”为主要的变现载体,以线上线下跨界推广为引擎,集内容研发、运营推广及产业整合于一体的平台型公司。基于清晰的规划,公司近期再次因重大事项停牌,建议继续关注其外延式扩张及线上业务的布局。

多重信号彰显公司对未来的信心。公司曾连续两次上调管理层的薪酬,累计幅度在45%-100%之间,且不排除未来仍会再推股权激励,近期又正式更名为“互动娱乐”,直接控制人也承诺延长限售股锁定期至2015 年。

首次给予“增持”评级。预计未来3 年EPS 为1.03 元、1.22 元和1.43 元,对应PE为37 倍,中长期看好公司娱乐化战略推进和线上业务的成长。

风险提示:1)新游戏流水、盈利不达预期;2)游戏业务监管风险;3)外延扩张缓慢,方案未获通过;4)收购资产盈利下滑。