新宙邦2013年报点评:14年业绩持续向好

事件:(1)新宙邦发布2013年度报告,公司实现营业收入68435.2万元,同比增长3.50%;营业利润14136.3万元,同比下降4.99%;净利润12547.1万元,同比下降3.35%,实现基本每股收益0.73元,加权平均净资产收益率10.39%。同时公司公布2013年分配预案,拟每10股派2.5元。(2)公新宙邦公布一季度业绩预告,预计一季度净利润为273292万元-3208.21万元,同比增长15%-35%。

点评:

电容器化学品业务回暖趋势明显,收入同比增长12.39%,毛利率35.01%,同比下降3.75个百分点。公司电容器化学品业务恢复性增长明显。传统铝电解电容器化学品价格下滑,但销量有所上升。新兴固态电容及超级电容化学品业务快速增长,但收入占比较小。由于价格同比有所下降及人工成本上升,电容器化学品毛利率有所下降。我们预计14年行业继续回暖,毛利率下滑将得到遏制。

锂离子电池化学品业务收入同比下滑14.88%,毛利率32.92%,同比上升3个百分点。由于锂离子电池电解液价格13年同比下滑接近30%,公司该业务收入同比出现下滑,但销量仍出现了快速增长。受益于上游核心原材料六氟磷酸锂价格的大幅下降,公司毛利率出现了上升,但我们认为这样的高毛利将难以持续。14年锂电池电解液行业竞争仍然激烈,价格虽不会再出现大幅下降,但价格下降趋势不变。

研发费用大幅增长致期间费用高企。报告期内,公司发生期间费用9142.2万元,比上年同期7714.4万元增长18.5%。主要原因为管理费用大幅增长以及利息收入减少所致。管理费用大幅增长主要因研发费用增长所致,报告期内公司发生研发费用3145.1万元,同比增长898万,占营业收入比例达到了5.18%。

应收账款及存货控制较好,运营效率有所提升。13年在行业竞争较为激烈的情况下,公司应收票据及账款略有上升,存货有所下降,显示公司运营效率有所提升。

14年开年受新能源汽车利好刺激,公司订单增速较快,业绩持续向好。一季度公司业绩预增15%-35%,主要因公司老客户订单稳定,新客户订单增速较快。14年中公司南通项目将进入试生产,届时公司将新增5000吨电解液产能,产能释放在即。在三星订单持续增长和动力电池电解液放量的推动下,我们预计14年公司业绩向好势头将持续。

维持“推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.87元、1.05元和1.19元,市盈率分别为39倍、33倍和29倍,鉴于公司前期涨幅巨大,目前估值较高,短期看,股价上行空间将有限。但长期来看,公司质地优良,成长空间广阔,我们仍然维持长期“推荐”评级。

风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)电容器行业复苏不达预期;(3)公司新产能建设进度不达预期。