海通证券(A):2013年税后净利润快报不及预期,因下半年成本因素及收入环比下降

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海通证券发布业绩快报显示,2013年税后净利润同比增长33%至人民币40亿元,但该预告值比我们/彭博市场预测分别低了13%/9%。全年营业收入同比增长17%,较市场预测低13%,因为海通证券2013年下半年收入环比下降了11%,而全行业实现了3%的环比增长。下半年总资产环比扩张16%,杠杆率从2013年上半年的2.3倍温和升至2.6倍。2013年总资产回报率/净资产回报率分别为小幅提高至2.8%/6.7%。

分析

海通证券2013年下半年税后净利润较去年同期较低的基数同比增加了36%,且可能受益于减值支出的潜在下降(2012年下半年减值支出为人民币7.06亿元)。环比来看,海通证券2013年下半年税后净利润较上半年下降了49%,这是因为:1)公司一般在接近年底时计提大部分绩效相关的薪资支出,而且上半年成本处于不可持续的低位;2)收入增长弱于同业,我们认为这一点更令人担忧。我们认为这可能源于同业市场紧缩背景下的固定收益产品交易亏损和/或利息支出上升,以及融资融券业务的市场份额减小(万得数据显示,上半年海通证券融资融券业务的月均市场份额为6.4%,下半年时降至5.5%)。

潜在影响

我们等待公司发布年报并举行业绩推介会,以便更清晰地了解公司的经营状况及前景。我们预计海通证券2014年的盈利增速将有所放缓。尽管股票承销收入可能回升,但利差业务收益和固定收益交易收入可能仍会因为短期紧缩而受到一定不利影响。我们维持对于海通证券A/H股的中性评级,并保持目标价格不变。