启源装备深度报告:布局环保新材料,开启腾飞之路

公司的传统主营业务市场需求有望回暖,未来总体保持稳定。公司传统主营业务集中在变压器专用设备和组件设备的生产和销售,今年以来随着宏观经济的企稳,市场需求在逐步回暖,公司的盈利能力下滑幅度也在放缓。另外公司通过投资设立雷宇科技,介入高电压试验设备领域,实现并表后可以进一步提升公司的盈利水平,实现传统主营业务的稳定发展。

积极布局电子特种气体领域,明年产能释放带来丰厚投资收益。公司通过和领先固体进行技术合作,设立合资公司生产电子特种气体锗烷、磷烷、砷烷,下游广泛应用于太阳能光伏电池、电子、半导体材料和新型照明材料等行业,投资规模仅次于美国Voltaix公司,为公司在电子特种气体市场上奠定了较强的市场地位。明年产能有望逐步释放,我们预计14、15、16年可以实现收益为6720万元、9520万元、10080万元,将为公司带来丰厚的投资收益。

进军脱硝催化剂市场,分享脱硝市场盛宴。公司和韩国大荣进行合作生产波纹式催化剂,规划产能达到3万立方米。相对于目前主流的蜂窝式催化剂,波纹式催化剂在同等脱硝效率下可以节省30%左右的成本,重量轻便且不容易堵塞和塌陷,对电厂吸引力较大。明年产能释放后,我们预计14、15、16年可以实现收入17100万元、38000万元、76000万元,将成为公司业绩快速增长的又一驱动力。

维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.12元、0.6元、0.9元,对应13、14、15年的市盈率分别为206倍、41倍、27倍。由于公司目前处于业绩拐点期,15年的净利润同比增速达到50%,我们认为给予14年50倍的估值也是合理的,对应的价值区间为29.7元-30元,我们维持“推荐”的评级。

风险提示:特种气体项目进展不达预期、传统业务继续下滑、脱硝催化剂项目进展不达预期以及项目盈利水平下滑的风险。