雪浪环境:焚烧发电领域烟气处理龙头

投资要点

烟气净化和灰渣处理新、旧需求14年将上升。据“十二五”规划,至2015年全国将新建垃圾焚烧发电投资额在1705亿~1860亿,其中烟气净化与灰渣处理设备占比在10%~15%,则由170.5亿~279亿的空间。我国垃圾焚烧污染控制标准修订后将在2014年7月1日实施,已建垃圾焚烧厂烟气处理改造需求增加,公司披露2014年1~3月新签订单1.43亿得以验证,同比增加149.45%。

公司为垃圾焚烧领域烟气净化与灰渣处理的龙头公司。截至2010年底,由公司提供烟气净化与灰渣处理系统设备的在建垃圾日处理量为20,350吨,市占率为20.23%;至2013年底,公司已承接垃圾焚烧烟气净化系统项目累计已达53个,日处理规模28140吨/日,从垃圾焚烧烟气净化领域看处龙头地位。

公司拥有高端优质黏性客户,并不断开辟国外市场。垃圾焚烧业务拥有光大国际、泰达环保、深圳能源等;钢铁冶金拥有宝钢集团、武钢集团、莱钢集团等国内大型客户。同时公司成功开拓海外客户。

公司进入污泥焚烧烟气净化和污水处理领域,业务向产业链延伸。公司2012年承接博隆环保6,680万元的污水处理项目的设备总成合同(合同金额共计),2013年实现污水处理设备收入1,709.40万元,占当期主营业务收入的比重为4.12%。

我们预测公司14、15年营业收入分别为4.54亿、5.02亿,增速分别为9.47%、10.54%;归属于母公司的净利润分别为0.62亿、0.73亿,增速分别为10.47%、18.14%。摊薄后EPS 分别为0.77元、0.91元。根据DCF 估值法,我们得到公司价值在14.83元~15.32元;参考行业PE,给予单业务雪浪环境20PE,估值为15.4元;总体上,我们的估值区间为14.83元~15.4元。

风险提示:主营业务订单下降;下游客户项目推进不达预期,应收账款持续增多。