中远航运:定增扩张产能,推进国企改革

1.事件

公司公告对集团及战略投资者定增募集25亿元用于订造新船。

2.我们的分析与判断

公告定增及订造新船

公司公告以5.5元的价格向大股东中远集团及前海开源基金各发行2.27亿股,募集不超过25亿元用于订造2条半潜船、7条多用途和重吊船、偿还债务及补充流动资金。定增锁定期三年。

战略性扩张产能

我们认为公司此次订船价格并不低廉。公司公告订造2.8万吨多用途船单船造价2.9亿元(0.47亿美元),高于2010年公司2.8万吨多用途船单船0.40亿美元和2013年3.6万吨多用途船0.34亿美元的单船造价。公告造船项目内含报酬率6.71%。

公司同时拟建造的9万吨和5万吨半潜船各一条,将帮助公司更好的适应海洋油气开发、海工市场的需求增长,参与LNG项目,同时优化船队结构,介入7万吨以上超大型半潜船市场。

集团支持发展,推进国企改革

我们认为集团此次参与定增体现了其对上市公司发展的支持。同时引入战略投资者,前海开源定增后将持有上市公司10.6%的股权,公司的国企改革拉开序幕。

业绩受压BDI低迷,小幅受益油价下跌

我们认为,公司的业绩仍将因BDI低迷,回程货物运价过低而承压。另一方面,据我们的测算,2015年油价每同比下滑10%,将为公司静态带来0.09元的EPS弹性。我们预计公司实际的盈利弹性小于这一测算值,因下游或占有部分油价下跌带来的盈利。

3.投资建议

我们认为公司的估值有望受益于国企改革预期、“一带一路”战略的发展以及油价下跌带来成本改善的催化。同时,航运业支持政策或进一步落地。我们预测公司2014/15年的EPS为0.12/0.15元,维持公司的“推荐”评级。

4.风险提示

BDI持续低迷,油价长期低位影响半潜船海上油气领域需求。