一汽轿车:整体上市步伐迫近,关注两种收益类型

投资建议:我们强烈看好一汽集团乘用车资产整体登陆资本市场带来的两类高确定性投资收益,建议投资者特别关注。

推荐逻辑:大势所趋,我们看好集团层面消除同业竞争所带来重大投资机遇。一汽集团整合旗下乘用车生产资源、避免同业竞争、统一借助资本市场平台实现集团整体销量和业绩提升,将是不可逆转的趋势,我们对这一可预期事件带来的重大投资机遇保持相当乐观态度,建议投资者特别关注。

把握两大阶段投资收益的性质,近期主题投资收益显著,中长期期待对价溢价收益。我们认为,投资一汽轿车的收益将主要来自两个方面,具体为:(1)中短期内,市场预期逐渐提升带来的主题投资收益。近期中纪委巡视组对一汽集团核查催化引发的主题收益已达25%以上,预计后期一汽集团层面的变革信息仍将带来可观的主题收益空间。(2)待整体上市方案落实之后,股权对价的溢价收益。根据历史经验,吸收合并整体上市等方式将为已上市公司股东带来20%以上的换股对价收益(当然,一汽本次的具体方案有待公司进一步公布,这一预判是我们根据历史类似案例做出的大概率判断,供参考)。

2014年自主品牌业绩低预期,主要源于费用高企和马自达品牌力持续偏弱,预计2015年一汽轿车整体销售平稳增长。2014年自主品牌预计销售18万辆,显著好于往年水平,但业绩却出现单季度亏损,主要影响因素来自于新车上市导致的费用提升。马自达品牌力较弱,导致单车价格出现较大幅度下滑。我们预计2015年一汽轿车整体销售较14年平稳提升,其中主要贡献因素将来自于奔腾系列车型。

盈利预测:预计2014-16年公司每股收益分别为0.32、0.71、0.96元,一汽轿车是我们在2015年强烈看好的高确定性、预期绝对收益较高的投资标的之一,目标价22元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:一汽集团整体上市出现超预期推迟;奔腾及马自达等销售出现大幅度下滑。