省广股份:14年预计同增47%,协同效应助力毛利提升

1.事件11日晚公司公布2014年度业绩快报:根据初步核算,公司2014年营业收入实现67.73亿元,同比增长13.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元,同比增长47.77%。

2.我们的分析与判断(一)内生增速超40%,全年业绩维持高增长公司预计14年全年实现营业收入67.73亿元,归属于母公司净利润4.25亿元,基本符合公司前期30%-50%业绩预增上限的目标,略超市场预期。其中第四季度实现收入23.2亿元,归属于上市公司股东净利润1.72亿元,季度同比增长17.2%和44.5%。公司内生连续几年保持较高增速,体现出持续发展的稳定性以及扩张路径的高度兼容性,业务规模不断扩大。

(二)扩张协同效应发酵,营业利润率大幅提升公司14年营业利润率为10.01%,较上年7.77%提升2.44个百分点。

盈利能力提升的原因主要是:1)规模效应提升议价能力,致使综合毛利率提升;2)14年毛利率较高的全案代理收入占比提升;3)公司新设、投资收购业务的毛利水平较原有业务高。

(三)雅润文化完成并表工作,完善全国城市广告联播网2014年底,省广与雅润文化完成后者100%股权交易事宜,雅润文化正式并表,公司承诺15-16年实现净利润分别为7500、8400万元。除了6千万的净利润贡献,我们更看重背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平,加快推进产业链布局。

(四)并购步伐不停,关注数字、互动营销领域扩张公司将继续推进平台化战略,完善产业链上下游贯通,14年内收购上海恺达、深圳尚道等多家标的,公司还将继续寻求优良标的。与此同时,14年公司数字营销领域投入加大,其中12年设立的赛铂互动发展迅速,未来将与上海恺达、深圳尚道等兄弟公司共同参与与百度在大数据领域的业务拓展。

3.投资建议预计公司14-16年归属母公司净利润分别4.07、4.83和5.94亿元,备考EPS为0.70、0.84和1.03元,对应PE为41、34和28倍。给予推荐评级。

4.风险提示经济下行广告支出下行;并购整合不达预期。