威孚高科:仍在高增长、估值待修复

下游判断:柴油车行业仍处调整期,预计2016 年恢复。

2014 年柴油车产量同比下降10.7%为287 万辆,柴油车排放标准执行空前严栺是扰动因素之一。受益于国四渗透率提升,威孚业绩增长进超下游。我们判断2016年柴油车行业调整期结束,迎来恢复性增长,其产量有望同比增长15%以上。

跟随排放升级,主营业务结构发生变化。

老业务在逐步萎缩,新业务在逐步提升,总体保持毛利润上升态势。威孚汽柴及母公司:新旧业务交替,受益于博世汽柴出货量大增,估计2014 年公司销售给博世的关联交易额同比增长约150%,我们判断本部2015 年新业务收入规模将超过传统业务。威孚金宁:受博世汽柴冲击利润仍处下滑期。威孚力达:柴油机尾气处理已成另一利润支柱,后期成长空间大。

新产能+新产品驱动博世汽柴持续高增长。

随着本部给博世汽柴提供的共轨泵逐步增加,以及威孚力达柴油车尾气处理业务增长,未来几年并表业务利润总体规模将与投资收益一并呈持续上升态势。

威孚高科投资收益主要来自博世汽柴,其主要产品为高压共轨,博世汽柴高压共轨在国内柴油车配套市场份额极高。我国柴油轻卡共轨渗透率仍有很大提升空间,2014 年10 月博世汽柴青岛基地投产提供新产能缓解高压共轨供求失衡,2015年内RBCD 尿素喷射系统有望实现国产,为公司贡献新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。

威孚高科仍处于业绩高增长期。2015 年1 月1 日起我国全面实施柴油车国四排放标准,但由于核心配件不足,执行节奏不一等问题,目前柴油车国四渗透率仍在持续提升。尤其是轻型柴油车,国四渗透率仍较低,未来两年有大幅提升空间。

商用车行业已经连续低迷2 年,2016 年有望实现恢复性增长,给产业链上游带来向上弹性。

公司目前估值与其成长速度、行业地位不匹配,有较大估值修复空间。作为行业地位最高、成长速度进高于下游行业的核心配件制造企业,其估值自2014 年以来一直低于其它汽车配件企业,已经成为汽车配件股里的“估值洼地”,随着后期深港通的开通,公司的价值有望被更丰富的投资者认同,估值洼地有望填平,威孚高科未来估值修复是大概率事件。

我们调整公司业绩预测,预测威孚高科2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次为1.58 元、2.06 元、2.66 元(原预测值为2014/2015/2016 年每股收益为1.65/2.15/3.09 元),维持“强烈推荐”,目标价45 元。

风险提示。

1)柴油车产销规模低于预期。2)排放法规执行不严。