南京医药:战略引进联合博姿,重塑区域龙头地位

事件:我们近期对公司进行了调研,主要了解公司当前业务经营状况以及未来发展方向。

区域性医药流通龙头(全国商业排名第7位),江苏、安徽、福建市场占比较大。

1)区域性医药流通企业发展机遇较大,首先是目前药品招标及配送均以省为单位,使得全国性医药流通企业优势下降。其次是区域性医药流通企业在本地医院开发、回款快、配送及时、沟通药事委员会等方面优势明显;2)联合博姿本次战略进入,主要是看中公司在江苏、安徽、福建占有较高的市场份额。后续可能在对医疗机构创新模式、批发创新业务模式等方向进行改革。

战略引进联合博姿后,公司可分享优质资源。1)联合博姿两大核心业务为保健美容零售,以及医药批发分销,拥有12800多家门店,340多个医药批发分销配送中心。药品配送是联合博姿的核心业务,在欧洲负责了几大药企如礼来、辉瑞、阿斯利康等企业的药品全权代理配送。从销售额来看,在美国处方药销售排名前十药品在欧洲地区均为联合博姿负责配送;2)联合博姿通过本次定增持有南京医药12%的股权,作为战略投资者其股票将锁定3年,我们判断对公司业务的培养将是其重点。联合博姿将给南京医药带来全球化的配送网络、专科药配送、医药电商经验等资源。若将国外优秀专科药放在南京医药的配送网络进行配送,将提升公司毛利率。

联合博姿与中资企业合作经验丰富。联合博姿与广州医药已经进行了成功合作,使广药在与国际药品供应商关系、公司组织、现金流方面有很大改进。同时帮助广药旗下的健民药店创新经营方式,并共同组建国际化的专业零售团队。我们认为联合博姿与中资企业的丰富经验可以复制,预计对南京医药的影响将主要体现在运行系统、预算、财务管理、物流管理等。

盈利预测及投资建议。预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.17元、0.22元、0.32元(原预测摊薄后为0.08元、0.22元、0.40元),对应市盈率为47倍、37倍、26倍。我们认为:随着定向增发的完成后,公司业绩拐点向上非常明朗,且定增资金对降低公司财务费用的作用将显现,给予50倍估值较为合理,对应目标价为11元/股,维持“买入”评级。

风险提示:政策风险;流动资金不足风险