金证股份:占领互联网证券高地,没有边界的成长股

投资要点。

互联网证券正在崛起,联姻互联网平台是最优道路。

互联网金融热潮已蔓延至证券行业。随着证券牌照放开,潜在竞争压力倒逼券商寻求转型;“一人一户”限制解除,将成加速互联网证券发展契机。面对互联网金融的挑战和机遇,券商纷纷“触网”。海外经验带来启示:互联网证券要发展,引流是第一步,最理想通道即是与拥有海量用户资源的互联网平台企业合作。

互联网证券已成体系之争,腾讯体系独占鳌头。

互联网证券平台的建立,需要互联网平台、IT系统、证券牌照三大要素。当前国内互联网证券行业中的各参与方经过分化整合,逐渐形成四大体系,分别为腾讯体系、阿里体系、大智慧体系、东方财富体系。

用户来源视角,腾讯QQ活跃用户量8.08亿,且社交属性迎合了股民热衷投资经验交流的特点,因此在用户基础上拥有发展互联网证券的绝对优势;IT系统视角,金融IT高壁垒使腾讯体系的金证股份和阿里体系的恒生电子在领域内具备压倒性优势,而金证股份曾参与开发余额宝、理财通等最热门互联网金融产品,具备更为丰富的互联网金融IT开发经验;从证券牌照视角,目前腾讯拥有最多合作证券公司。综合来看,腾讯体系拥有最理想互联网证券发展前景。

金证携手腾讯,新平台成就新价值。

腾讯体系内部主要有“腾讯+金证股份”和“腾讯+国金证券”两种合作模式,而腾讯与金证的合作无论是合作层级还是合作深度皆优于与国金的合作。国金获得的仅仅是腾讯门户网站和自选股APP导入的流量,而金证则是直接与核心平台QQ合作,且未来有望攻占微信;国金与腾讯合作的实质不过是广告资源的购买,而金证与腾讯的合作则是对腾讯自身证券服务功能的扩充。

在QQ证券理财服务平台上,金证股份的盈利模式为对证券公司收入抽成,并与腾讯五五分成。平台首期已上线开户、交易、理财产品销售和股权质押贷款四大业务,预计3年后,有望为金证带来近2亿元的净利增厚。

重申“强烈推荐”评级,目标价50元。

不考虑平台业务贡献,公司14~16年EPS分别为0.64、0.99和1.56元,考虑平台贡献,公司14-16年EPS有望修正为0.67、1.21和2.30元,公司目前股价对应15、16年PE为31.6倍和16.6倍。公司目前几乎是互联网证券概念板块市值最小公司,而PE估值相对行业存在60%~100%的折价。公司估值折价主要源于市场对金证平台业务存在严重认识不足所致。公司自6月底与腾讯签订合作协议以来,平台业务仍处封闭开发期,实际进展接近于零,随着公司后续平台业务逐步大规模推广,市场有望重新认识公司平台业务的潜在成长能力和巨大市值空间。