金杯电工:内生外延助推公司成功转型

投资要点

核心观点:外延内生助推公司成功转型。公司坚持立足于电线电缆主业,一方面随着市场需求及时优化产品结构、实现原有产品的改造升级,逐步由制造向服务延伸。作为湖南省最大的电线电缆生产企业,目前公司计划在现有的经销商渠道上进行升级,打造“金杯水电之家”, 为消费者家居水、电装修提供专业建议、材料购买、售后服务于一体的一站式服务平台。同时结合国家政策及时进行轨道交通、铝合金电缆、核电、风电等新型产业布局。另一方面,公司将通过对外投资、收购兼并等方式来实现主业的稳健扩张。叠加近期股权激励方案正式实施,管理层动力十足。我们认为公司正处于拐点期,建议强烈关注。

电气装备电线,通过“金杯水电之家”拓展经营范围,实现业务拓展升级。公司的电气装备用电线主要通过200多家经销商拓展民用市场,具有一定消费属性。在维持原有民用电线市场的同时,公司在现有的经销商渠道上进行升级,打造“金杯水电之家”, 为消费者家居水、电装修提供专业建议、材料购买、售后服务于一体的一站式服务平台。利用金杯电线的品牌,配套的销售开关、插板、线管、线盒等综合电器产品,实现业务拓展升级。举例来说,每户人家装修用电线投入大概是3000元,开关插座等的支出大约是3000元,水管等产品是2000元,通过公司的“金杯水电之家”,原先3000元/户的市场拓展为8000元/户,协同效果明显。这块业务预计明年放量,为公司提供新的增长点。这块业务有望维持15%的持续增长,由于公司的定价能力比较强,毛利率将稳中有升。

电磁线稳步发展为主,拓展风机、牵引电机等新行业。在输变电装备行业电磁线比较稳健,公司超高压输变电装备用电磁线技术过硬,下游客户主要是特变电工、西门子等主流厂商。募投项目500KV 及以上超高压电磁线扩改项目2013年实现销售约4.8亿元;风力发电及机车车辆用特种电缆项目2013年实现收入3亿元,随着市场的推广及产能的逐渐释放,项目效益未来将继续得到体现。电磁线增速稳定,毛利率将逐步恢复到6~7%。

中低压电缆“铝代铜”趋势明显,市场空间广阔。在1千伏~3.5万伏的中低压电缆中,铝合金电缆作为一种新型导体电力电缆以其优异的机械电气性能和广袤的资源,正在悄然取代传统的铜芯电缆,铝合金电缆将迎来良好的发展机遇。如果每年有1个点的市场份额提升,市场就非常广阔。目前全国电线电缆行业就有1万亿的市场。公司与中南大学合作,历时3年经多次研究实验,联合研发成功且拥有完全自主知识产权的铝合金电缆,并于2013年从美国、加拿大引进先进生产设备,建立湖南省第一个铝合金电缆生产基地,今年已经实现2000多万的销售收入。中低压电缆业务将持续维持高增长。海洋工程及船舶;4)轨道交通。业内预计特种电缆未来收入年均复合增速62%(2013年600亿元)。公司的辐照加工中心于2013年9月正式投产,填补了湖南及周边地区辐照线缆加工、生产空白,将广泛应用于航空航天、武器装备、核电站、石油平台、地下铁道、车辆船舶、电子计算机等领域专用电缆生产。特种电缆将持续保持25%以上的较高增速。

电网客户的复苏。目前公司在国家电网公司的项目主要局限在湖南省和周边省市。由于钢芯铝绞线比较成熟,加工利润低,电网回款周期长,公司对这块业务并不太重视。随着国家电网投资力度加大,特别是特高压建设提速的背景下,架空电缆的需求在增加,同时国网“三集五大”的持续推进,回款情况有所改善。公司也逐步重视电网客户的开拓,业务占比有望从目前的2成左右恢复到之前的30%。

股权激励落地,管理层动力十足。1591.68万股的限制性股票已于8月14日授予给168名激励对象,未来三年分批解锁。授予价格2.32元/股,目前二级市场股票价格在6元上下,管理层与公司利益一致,公司新添新的增长动力。本激励计划在2014-2016年的3个会计年度中,分年度进行财务业绩指标考核,以达到公司财务业绩考核目标作为激励对象当年度的解锁条件,以2013年度的净利润为基数,2014~2016年度的净利润增长率分别不低于10%、26.5%和45.48%,经营活动产生的现金流量净额不低于当年净利润的50%。

我们认为,股权激励计划的行权条件定的低一些,提高了行权的可能性,更为重要的是管理层有抬高股价的动能,至少希望股价持续维持在高位。做到这一点,要么依靠内生的高增长,赚业绩的钱,要么通过持续的外延收购,充实公司业绩,转变估值体系。股权激励使得管理层与股东利益实现一致。

并购提升公司实力,巩固原有主业的同时培育新的利润增长点。公司在定期报告中提到,公司将通过对外投资、收购兼并等方式来实现主业的稳健扩张,进行适当的资产配置,在标的选择上,主要考虑具有一定区域、经销渠道和品牌影响力优势,或者具有特殊领域技术优势能与公司形成互补的企业作为合作对象。公司2013年与成都三电电缆厂及其经营管理团队共同出资设立成都三电电缆有限公司就是一次有益的尝试。利用三电品牌的优势打开西南市场,预计成都三电2014年将贡献4亿收入。我们预计未来还会有类似的横向扩张的收购出现,培育新的利润增长点,加大市场开拓力度,实现公司业务规模的稳步增长。

盈利预测与估值:预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.25元、0.29元和0.36元,对应9月29日收盘价PE 分别为25.19倍、20.88倍和17.09倍,维持“买入”评级,目标价为7.35元。

风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不达预期