桑德环境-环保大平台横空出世:战略意义大于实际业绩体现

公司公告增发方案.

本次非公开发行预计募集资金总额不超过35 亿元(含35 亿元),用于参与桑德国际增发和收购,完成之后,桑德环境持有桑德国际31.19%,实现并表。同时桑德环境把水务资产做价12 亿元出售给桑德国际。

本方案总体低于我们之前的预期,但是考虑到两个市场监管、审核,国内不同部门的审批,方案实现了两个平台的整合,具有很强的战略意义。

点评:1)从方案本身来讲,估算没有增厚业绩,但是实现对水务资产的并表会提升估值。 从合并报表来看,业绩略有下降,但是考虑到增发完成后,桑德环境和桑德国际都增加了在手现金,公司投资能力和对外并购的能力增强,同时桑德环境实现了对水务资产的整合,在“水十条”即将发布的时点,有提升整体估值的作用。

2)水务资产全部整合是亮点,水务资产有望重新估值,会反应到A 股股价上。整合后的桑德国际整体的水务资产有望达到600 万吨(其中运营400 万吨,在建200 万吨),同时桑德国际在工业园区污水第三方治理、小城镇污水等方面具备很强的先发优势,水务资产有望进行重新估值。

3)整合以后的公司的合力,有望在15 年得到体现。两个平台整合以后,市场的效应、管理的效应等有望在15 年得到体现,短期对业绩影响不大,长期来看,整合以后的公司,具备了“环保航母”的雏形,整合后的平台靠内生增长,可以达到30-40%的增速,平台整合以后,总资产规模大幅增加,公司外延式扩张能力会大幅提升,整合后的公司有望进入超40%以上持续的增长。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到增发方案需要两个市场,多个部门的审批,存在很大不确定性,我们暂时不调整盈利预测, 维持之前的14/15/16 的盈利预测0.99/1.39/1.89,维持“买入”评级。

风险提示:发行方案需要很长的审批时间,需要很多部门的审批,存在不确定性。